Fábrega promete un techo para la emisión de pesos en 2014

En un año que arranca con fuerte presión inflacionaria, el titular del BCRA, Juan Carlos Fábrega, busca enviar al mercado una señal para bajar las expectativas de inflación para adelante. Según estableció en el programa monetario que acaba de publicar la autoridad bancaria, se estableció un piso de aumento para el crecimiento del dinero del 23,5% y un techo del 27,9%. Básicamente, todo indica que se busca erradicar la idea de un posible desborde monetario y, por ende, también de la inflación. Dicha estimación corresponde a la evolución del M2 privado. Este agregado monetario mide la evolución de la base monetaria más los depósitos a la vista (cuenta corriente y caja de ahorro). Se trata de una suerte de regreso de las metas monetarias que en su momento había impuesto el extitular del BCRA, Martín Redrado, que incluía no sólo la evolución anual de los agregados, sino además la evolución trimestral de los mismos. Era un mecanismo que permitía a los inversores ir monitoreando la disciplina de la entidad a la hora de emitir y también de absorber dinero. Sin embargo, esta práctica la dejó de lado a partir de 2010 la sucesora en el cargo, Mercedes Marcó del Pont. La nueva carta orgánica de la institución reemplazó la difusión de metas monetarias por un informe que debe ser publicado el último día hábil del año siguiente. Sin embargo, se eliminó cualquier obligación de divulgar parámetros o compromisos vinculados con la emisión.

Ahora, de una manera algo más sutil, Fábrega retoma la idea de fijar un parámetro relacionado con la evolución del M2, en línea con la idea esbozada en el informe monetario en relación con una baja de la inflación en 2014. Se hace mención, de hecho, al escenario "más probable" en relación con la evolución del M2, destacando que "los medios de pago privados seguirán acompañando la evolución de la actividad económica".

El año 2013 terminó con un incremento de la base monetaria del 25%, 10 puntos por debajo de 2012. Sin embargo, no fue algo precisamente meritorio. En realidad se produjo esta disminución por la fuerte venta de dólares que llevó adelante el BCRA a lo largo de todo el año, lo que al menos parcialmente ayudó a compensar el fuerte aumento de la emisión para financiar el déficit fiscal, es decir, para financiar los agujeros del Tesoro.

Pero no será fácil que la emisión monetaria se mantenga estable, sobre todo porque el déficit fiscal continúa en aumento. Y como al mismo tiempo una de las metas del Gobierno es vender menos dólares, por lo tanto habría menos instrumentos para salir a absorber pesos. Una alternativa siempre a mano es hacerlo a través de la colocación de Lebac y Nobac. Según un informe del economista Nicolás Dujovne, la base monetaria -tal como se preveía- aumentó en diciembre nada menos que $ 37.200 millones (especialmente a través de adelantos transitorios), y a lo largo de 2013 creció por un total de $ 66.700 millones. La creación de dinero de diciembre, por otra parte, fue parcialmente compensada por la venta de dólares por $ 6.030 millones.

Pablo Wende