La letra chica del fallo de ayer

Los mercados europeos respiraron aliviados ayer tras la aprobación del Tribunal Constitucional del fondo de rescate permanente de la eurozona (ESM, por sus siglas en inglés). Un «no» de la Justicia alemana hubiera sido un paso atrás y contraproducente para los planes de intervención del Banco Central Europeo. Así, en menos de una semana, la eurozona recibió una impresionante «bazuca» de compras de bonos por parte del BCE condicionadas pero ilimitadas y la decisión sobre el ESM.

Pero algunos advierten que la decisión del tribunal puede requerir cambios en el tratado del ESM o incluso un tratado nuevo, por lo que se podría retrasar la aplicación del mismo. Por tal motivo, los expertos consideran que ésta no ha sido la última decisión del Tribunal Constitucional alemán.

Ayer la Standard & Poors advirtió que no cree que la aprobación del ESM tenga impacto sobre las calificaciones de la eurozona. Los analistas de la calificadora opinan que las condiciones impuestas para que el ESM entre en vigor no suponen una «restricción adicional significativa» a los esfuerzos de Alemania para luchar contra la crisis del euro. Los jueces germanos limitaron la participación de Berlín en este mecanismo a 190.000 millones de euros, salvo aprobación de otra cantidad por parte del Parlamento, y obligan a que las dos cámaras (Bundestag y Bundesrat) sean siempre informadas de las decisiones del ESM. En cuanto a la primera, S&P la considera una restricción «suave» y espera que el ESM tenga capacidad para llevar a cabo «intervenciones financieras más flexibles, como el préstamo directo a instituciones financieras o la compra de bonos en el mercado primario. Esto último, a su vez, permitirá que el BCE comience sus Transferencias Monetarias Directas (OMT por sus siglas en inglés)».

Pero el fallo merece un análisis de la letra chica del comunicado del tribunal. Por un lado, los jueces considerarán una violación de la legislación que el ESM acceda a las operaciones de refinanciación del BCE, lo que equivale a una licencia bancaria. Al respecto, el mercado viene especulando con que el ESM pueda acudir a la autoridad monetaria europea para apalancarse y disponer de más fondos con los que ayudar a los países con problemas. Para los expertos, el escaso apoyo que ha mostrado el tribunal hacia las compras de deuda del BCE (OMT), al recordar en varias ocasiones que según los tratados de la UE está prohibida la financiación de los déficits de los gobiernos, es relevante. A fines de año, estos jueces determinarán si el programa OMT es compatible con la ley alemana.