Los senderos del dólar y el modelo matricial productivo

En diciembre de 2007 escribí un artículo en este medio titulado "Entendiendo el Modelo Productivo". Creo no haber cometido muchos errores de predicción en ese momento, pero debo confesar que aún sigo sin entenderlo del todo. A lo mejor es porque el modelo simplemente no existe, es mas bien un proceso cuyos instrumentos y fines mutan continuamente. Algunos shocks negativos importantes han ocurrido en la economía últimamente, lo que amerita intentar nuevamente analizar el llamado modelo antes de que su actual mutación desaparezca y en el proceso quedemos todos permanentemente dañados sin siquiera saber por qué.

Marzo 2008 marca el fin de la etapa de "pax política K". A fines de ese mes se impuso la R125 (soja) y se declaro la guerra con el campo. Yo diría que es el último periodo "normal" de referencia macroeconómica. En los siguientes 5 años dinero y salarios siguieron una trayectoria bastante pareja (algo por encima de los precios), el dólar (paralelo, negro o "blue") se cayó groseramente, y por supuesto el dólar oficial se desplomó, ambos en términos reales (usando la Canasta del Profesional Ejecutivo, CPE, que elabora la UCEMA). En este período yo diría que se mantuvo una "pax económica" con la emisión convalidando tanto los aumentos salariales como la inflación medida por la CPE.

El cuadro adjunto muestra la evolución de tres variables macroeconómicas clave a partir de marzo 2008: el salario real (w/p), el dinero real (m/p) y el tipo real de cambio(e/p). Los precios son medidos por CPE. El tipo de cambio es una estimación propia del dólar "blue" de cierre de cada mes (obtenido de sitios varios de internet) y dinero y salarios son M1 y el índice global de salarios de fuentes oficiales. Las series m/p y w/p se muestran hasta febrero 2013 (no hay mas datos) y e/p está hasta abril 2013.

De a poco se acumularon desequilibrios internos -ayudados a no explotar por la soja y la crisis financiera externa- lo que permitió finalmente una monetización importante y aumentos excesivos en el salario real junto con la acumulación de desequilibrios fiscales (subsidios, nacionalizaciones, ineficiencias) que gradualmente requirieron una creciente financiación del BCRA y otras fuentes no convencionales como los fondos privados de pensión, nacionalizaciones y expropiaciones varias y fuertes impuestos a las exportaciones.

La monetización y el dólar "blue" bajos se sostuvieron por las siguientes razones: la desconfianza en el dólar debida a la inestabilidad de los mercados financieros internacionales, las bajas tasas de interés en pesos debidas a la baja demanda de crédito interna y finalmente los fuertes controles de la AFIP. Los ahorros se destinaron a ladrillos y electrodomésticos (inflation hedges). A esto debe agregarse que el Gobierno seguía una política de manejo balanceado de caja, aunque esto se lograra con métodos no convencionales y no totalmente sostenibles.

En el corto plazo los mercados pueden no gustar de una política económica, pero saben respetarla si ésta tiene viabilidad política dentro del marco temporal de la toma de decisiones. Recuérdese que el imperio soviético fue un total fracaso en materia económica, pero duró 70 años gracias a políticas varias que ciertamente no incluyeron al FMI ni a los mercados financieros.

Eventualmente la emisión monetaria, además de acompañar los salarios pasó de a poco financiar el déficit: los adelantos transitorios crecen un 80% en marzo 2013/12. La acumulación de desequilibrios internos, económicos y políticos (re-reelección debilitada y enfrentamientos con todos los sectores, incluso gremios y jubilados y ahora la Justicia) produjeron un turning point en los mercados financieros alrededor de mediados de 2012, que se aceleró en 2013 y ahí estamos.

Es fundamental remarcar que a mediados de 2012 se impuso el cepo cambiario a los viajeros al exterior, una medida con un fuertísimo impacto psicológico que da una clarísima señal de debilidad del Gobierno, y hasta hoy se siguen combatiendo las compras de divisas con tarjetas y cada vez que se impone otra medida restrictiva el dólar "blue" da otro salto. Esta sola medida puede haber sido el detonante para el despertar del dólar "blue" justificado por los fundamentals que menciono en el párrafo anterior. Las restricciones a la venta de dólares destruyeron el mercado de ladrillos y con ello aumentaron la demanda de dólares: clarísimo círculo vicioso.

El dólar "blue" real empezó a escalar y el Gobierno respondió con cada vez más errores -corralitos variados y prácticamente dos guerras nuevas por semana- lo que acelera y justifica la mayor demanda de dólares (que volvió a ser el mejor inflation hedge).

El dólar comercial: ¡bien abajo, gracias!. Si devalúan ahora se cae toda la estantería del llamado modelo matricial productivo. Si aguantan pueden optar por una salida electoral honrosa y echarle la culpa del ajuste a los ganadores. Hasta ahora no se ha homologado casi ningún convenio colectivo salarial que se hicieron en 2013. Eso me sugiere que piensan aguantar...el problema es que el "blue" está creciendo muy rápido (al escribir estas líneas veo en internet que llegó a $10, número simbólico si lo hay...El gráfico anterior usa 9,30 de fin de abril) y octubre parece lejísimo.

Lamento que como economista no pueda proporcionar un modelo con ecuaciones para analizar mas formalmente todo esto. Este modelo matricial productivo es inmodelable, al menos para mí. La pobre conclusión de mi grafico es que el dólar real está volviendo de prepo a su último valor de equilibrio (marzo 2008?) que es ahora incompatible con los desequilibrios fiscales acumulados, con el bajo nivel del dólar comercial y con las demandas políticas. O sea que algo va a pasar...¡me quiero ir!