Para BCRA: emisión baja reservas

El BCRA pierde reservas exclusivamente porque emite en exceso. No es por proclamados "retrasos cambiarios" u otras razones. El corazón de la cuestión es que se pierden reservas internacionales porque se emite más base monetaria de la demandada. El exceso no tiene otra forma de nivelarse que comprando reservas. El principal destinatario del crédito del BCRA es el Gobierno nacional. Bastaría limitar el aumento del crédito al Gobierno, para que crezca en consonancia con la capacidad financiera del BCRA, para que cese la pérdida de reservas. El límite de la emisión sin caída de reservas está determinado por la absorción de base monetaria más títulos emitidos más ganancia del ente rector. Respetando ese tope, se evitarán futuras reducciones de las reservas netas internacionales. Y no haría falta devaluar el peso. Con lo cual la inflación se atenuaría pues está establecido claramente que toda devaluación del peso eleva precios internos y costos, carcomiendo los salarios e ingresos. La capacidad financiera del BCRA de otorgar crédito interno la definimos como la suma de las variaciones demandadas de la base monetaria, títulos emitidos por BCRA (Lebac y Nobac) y patrimonio neto de la entidad. Si el crédito al Gobierno hubiese aumentado en $ 22.169 millones menos, hasta el 15 de septiembre de este año, esto es en $ 52.612 millones (en lugar de los 74.780 millones en la segunda columna) la variación de reservas netas, medidas en pesos, hubiese sido de cero, aproximadamente. El activo siempre iguala al pasivo más patrimonio neto, en toda circunstancia y lugar. Con ese límite de crédito, los operadores y agentes económicos no hubiesen dispuesto de pesos sobrantes para comprar divisas.

El crédito total concedido al Gobierno es la suma de la variación de títulos públicos +adelantos transitorios menos depósitos de Gobierno en BCRA. Si el crédito al Gobierno hubiese variado en "sólo" $ 52.612 millones, las reservas netas no hubiesen sufrido bajas, medidas en pesos. Medidas en dólares, las reservas netas hubiesen caído por la devaluación del peso, esto es en el equivalente a la "ganancia" por devaluación, $ 28.085 millones. Para evitar toda reducción de las reservas en dólares y mantenerlas en el mismo nivel de fin de 2012, el crédito al Gobierno debiera haberse reducido en los 22.169 millones explicados más los 28.085 millones obtenidos como ganancia por devaluación. En resumen, en lugar de expandir el crédito al Gobierno en $ 74.780 millones, se debieron haber asignado solamente unos $ 24.500 millones. Por otra parte, al comprobar que el ente rector no pierde divisas, las expectativas y confianza se tornarían más favorables al peso y a la inversión interna. La conclusión es que las reservas internacionales vienen cayendo exclusivamente porque el BCRA asigna más crédito al Gobierno del que permite su propia capacidad financiera. Si el ente rector llevara a cabo su programa monetario con esa restricción dejaría súbitamente de perder reservas.