Inversiones: los bonos que recomienda la City según los resultados electorales

Un informe privado analiza las mejores opciones para armar la cartera de acuerdo al candidato que salga ganador en noviembre.

Las inversiones de la city

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La sorpresa por el resultado electoral de las PASO y la reacción del Gobierno de devaluar y fijar el tipo de cambio hasta mediados de septiembre, provocó un cambio en los escenarios que analiza el mercado hasta octubre. Las proyecciones tanto para el dólar como de la inflación, no son optimistas. En este contexto, el mercado busca cobertura a través de bonos teniendo en cuenta todas las variables.

En este contexto, Juan Pedro Mazza estratega Renta Fija de Cohen, presentó una cartera recomendada de acuerdo a quien termina siendo el ganador en un eventual ballotage en noviembre.

Para Mazza, los tres principales candidatos presidenciales comparten perfiles pro-mercado: todos proponen un plan de estabilización anclado en un programa de ajuste fiscal que incluye una corrección en el tipo de cambio, un sinceramiento tarifario y un levantamiento (parcial o total) del control de cambios. También coinciden en que la deuda pública es manejable y debe ser honrada. Además, difícilmente quien asuma el 10 de diciembre cuente con mayoría en el Congreso, lo que limitará la agenda de reformas. Por estas razones, parece improbable que veamos medidas extremas, como una dolarización, en el 2024.

En este marco, esperamos un comportamiento de las variables macroeconómicas similar en los tres escenarios. Un salto devaluatorio para finales de 2023 o principios de 2024, con su correspondiente traslado a precios (inflación) y reducción en la brecha (potenciada por el levantamiento de restricciones financieras). La principal diferencia entre los candidatos no será la dirección de los anuncios, sino la velocidad y profundidad con las que intentarán realizarlos. De la misma manera, los riesgos y la probabilidad de éxito son distintos para cada caso.

En vista de todo lo anterior, desde Cohen recomiendan:

• CER para lo que queda del 2023: el salto cambiario posPASO se trasladó inmediatamente a precios: esperamos inflaciones por encima de los dos dígitos para el bimestre agosto-septiembre. Se inclinan por una combinación de la LECER de noviembre (X23N3), algo de tasa fija a octubre (S31O3) y por el bono CER a abril del 2024 (TX24).
• Apuntar a capturar un salto devaluatorio entre noviembre y enero: el salto del 22% es insuficiente para corregir los desequilibrios estructurales; en uno o dos meses habremos regresado al punto de partida. Recomendamos aumentar posiciones en bonos dollar-linked y duales a 2024, cuyas tasas pasaron a terreno positivo. Destacan el bono dual a febrero (TDF24) y el dollar-linked a abril (TV24), junto con con FCIs dollar-linked corporativos para reducir exposición al soberano.
• Mantener posiciones en activos argentinos: seguimos optimistas en los bonos hard-dollar. Desde las PASO cayeron un 15% y sus precios ya descuentan un escenario muy pesimista. Así, la relación riesgo-retorno sigue siendo muy atractiva.
• Dolarizar parte de la cartera como estrategia defensiva: destinamos una porción significativa de la cartera a priorizar retornos estables en dólares, minimizando el riesgo soberano argentino. Posibles vehículos para cobertura: bonos corporativos, CEDEARs, FCIs en dólares o incluso dólar billete.

Bonos: qué se recomienda de acuerdo a los distintos escenarios

1. Patricia Bullrich: para este escenario, Cohen propone bonos vinculados al dólar. En este caso, sobreponderan el riesgo soberano: asignamos un 25% de la cartera a AL30 o GD38 y un 10% a bonos provinciales.

2. Sergio Massa: CER y cobertura, menos soberanos y dollar-linked. Asignan una mayor porción de la cartera para cobertura. La porción de soberanos hard-dollar es menor que en los otros escenarios, pues su rendimiento estará muy atado a la voluntad y capacidad de Massa para llevar adelante el ordenamiento necesario.

3. Javier Milei: más DLK corporativo (menos soberano), más brecha y menos provinciales. Aconsejan una porción considerable de FCIs dollar-linked con alto porcentaje de instrumentos corporativos y mantener un quinto de la cartera en instrumentos en dólares sin exposición al riesgo argentino.