Recalentamiento del dólar: Gobierno minimiza tensión devaluatoria, pero sí admite la falta de divisas

La salida del cepo requiere previamente de la acumulación de reservas. Así lo entienden fuentes oficiales, aunque Javier Milei no lo mencione explícitamente. Mientras tanto, julio vendrá con vencimientos por más de u$s3.000 millones.

El presidente de la Nación, Javier Milei.

Mariano Fuchila

Según el presidente Javier Milei, la salida del cepo estará signada por la regla fiscal, caracterizada por la etapa de “emisión cero”, y la convergencia de la tasa de la inflación y la tasa de devaluación, inicialmente al 2%, para luego aproximarse al cero.

La directriz es clara. La recepción del mensaje, ambigua. Aunque la estrategia sea bien recibida, a fin de cuentas, un operador resaltó a este medio: “De lo que falta hablar es de los dólares”.

Esto mismo reconocen fuentes oficiales: por más que el Presidente no haga referencia explícita a la acumulación de divisas como precondición excluyente para levantar el cepo cambiario, el equipo económico la reconoce como tal.

La necesidad de divisas está centrada tanto en el sostenimiento del tipo de cambio -fijo, o esquema de flotación-, como en abastecer la demanda por importaciones y vencimientos de deuda.

Sin embargo, Javier Milei se focaliza en el exceso de pesos en la economía como condicionante para la eliminación de las restricciones cambiarias. En esa línea, el directorio del BCRA anunció el jueves la eliminación de los Pases Pasivos a partir del 22 de julio, para que la Letra Fiscal de Liquidez (LEFI) sea la protagonista de la administración de liquidez del sistema bancario. Se trata de la concreción del intrincado anuncio de Caputo y Bausili, titular del BCRA, dos viernes atrás.

Llegan las LEFI: qué recepción tienen en el mercado

Un extracto del informe de la consultora PxQ, de Emmanuel Álvarez Agis, relativiza la importancia de esta medida: “Cambiar deuda de corto plazo del BCRA a deuda de corto plazo del Tesoro no cambia la naturaleza del problema, porque el excedente de pesos del sector privado posicionado en títulos del sector público es el mismo”, resalta el documento.

En cambio, el economista pone la lupa en el nivel del tipo de cambio real, el stock de reservas internacionales, el riesgo país y las expectativas sobre el programa económico como las condiciones centrales para salir del cepo. Bajo esta línea, sostiene que “hay muchos pesos” y no se puede “siquiera pedir prestados dólares para tener con qué hacerles frente”.

FMI apoya cifras del Gobierno, pero no acepta choques entre autoridades

El Gobierno rebate esta idea porque confía en que podrá alcanzar una renegociación con el Fondo Monetario Internacional (FMI). “Venimos sobrecumpliendo las metas, ¿por qué se complicaría negociar?”, se pregunta un funcionario, desestimando cualquier tipo de tensión.

Fue el propio Caputo quién aseguró en declaraciones radiales que “la relación con el Fondo es buenísima” y que están empezando “a hablar del nuevo acuerdo”, algo que podría concretarse este año y significar fondos frescos, aunque todavía no han llegado a ese punto.

El FMI no sostuvo el mismo ímpetu al referirse sobre un nuevo acuerdo con Argentina. Menos se encargó de dar precisiones: “No hay un cronograma específico para tales discusiones”, contestó su vocera, Julie Kozack, ante la pregunta de un medio local.

Minutos más tarde, el organismo ratificó de forma acabada su apoyo al representante del Departamento del Hemisferio Occidental frente a las críticas de Milei: “Es importante señalar que la Directora General -Kristalina Georgieva- tiene plena confianza en Rodrigo Valdés y todo su equipo de liderazgo senior”, aseguró Kozack.

Milei hizo referencia al funcionario en un discurso desde Praga, donde acusó al chileno de “hacer la vista gorda” respecto del impacto de los puts en el déficit cuasifiscal. “Estamos hablando de cuatro puntos del PBI, y no solo es responsabilidad del gobierno anterior”, advirtió el mandatario.

Este distanciamiento entre el staff del organismo y el Jefe de Estado, que se presenta como un obstáculo para la concreción de las negociaciones, tal vez pueda ser enmendado entre el 24 y 25 de julio en Río de Janeiro, donde se realizará la tercera reunión de ministros y banqueros centrales del G20. Pero el FMI, hasta el momento, no confirmó un encuentro entre Caputo y Georgieva en Brasil.

Pagos en julio por más de u$s3.000 millones: cuánto perderá el BCRA

Mientras tanto, las obligaciones financieras se acercan a medida que el mes avanza. Según un informe del Frente Renovador, los compromisos de julio responden a pagos por los bonos hard-dollar (cancelados el 8 y 10 de este mes), al FMI, entre otros organismos internacionales (OOII), y a los vencimientos de deuda subsoberana (provincias).

El monto total es de u$s3.811 millones y el desglose es el siguiente: pago de los bonos Bonares (AL) y Globales (GD) por un total de u$s2.786 millones, de los BOPREAL Serie 2 por u$s167 millones, de la deuda provincial por u$s46 millones, al FMI por u$s648 millones, y a otros organismos por u$s164 millones.

Suponiendo que los desembolsos a OOII se compensan con ingresos de esos mismos organismos, el informe concluye que el impacto sobre el balance cambiario finalmente será por la reducción de u$s3.647 millones.

Por último, el factor que puede empeorar la situación es la retención de la cosecha por parte de los productores.

Actualmente, los precios internacionales de los commodities exportados están 21% por debajo de los registrados en 2023, según el documento. A su vez, el factor climático no contribuyó y la liquidación de la cosecha, aunque no viene mal, “se encuentra por debajo de lo esperado desde el inicio del 2024”.

No obstante, resaltan la apreciación del tipo de cambio “de manera acelerada”, como un factor de preocupación insoslayable. Sostienen que el tipo de cambio real cercano es “incluso menor” al tipo de cambio post-devaluación del 30%, producida en agosto del año pasado.

Salida del cepo: qué tan lejos está la luz al final del túnel

Por todo esto es que el interrogante persiste: ¿es suficiente la regla fiscal -equilibro innegociable, como se firmó en el Pacto de Mayo- para levantar el cepo?

Retomando el informe de Agis y los datos presentados, parece que no: “El stock de pesos es tan alto y el de reservas tan bajo, que no parece que un fuerte superávit fiscal pueda sacar al Gobierno del actual aprieto” que es, ni más ni menos, que el mercado perciba que la salida del control de cambios “está lejos en el tiempo”.

Por eso, la City puede considerar que la salida “será con un tipo de cambio más alto que el actual”, toda vez que la continuidad del crawling al 2% mensual “parece estar escrita en piedra”.

Caputo sostiene que la actual gestión modificará “la conducta” de sostener que “se gana competitividad devaluando”. El Gobierno aseguró en reiteradas ocasiones que apuesta por la baja de impuestos, junto con la reducción de la inflación y la sobreexigencia fiscal, como alternativa a la devaluación.

Por eso, se resiste a que el mercado “se guíe por grandes títulos” que insisten con una devaluación y no ve por qué, después de ganancias de hasta el 80% en dólares en el primer cuatrimestre, la City perdería la confianza tan rápidamente.

No fue la excepción el evento en la Bolsa de Comercio donde, además, Milei relativizó la pérdida de más de u$s3.000 millones entre julio y septiembre, por mayor demanda de importaciones energéticas: “Si hace más frío, se pierden más dólares. Y si hace menos frío, se pierden menos”. Sin embargo, debajo del escenario, la falta de divisas aparece ahí, de forma inquietante e ineludible.