Bonos: posibilidades de suba a corto plazo pero aguardando dificultades para el mes de octubre...

Ahora que los bonos locales volvieron a ser recomendación de muchos analistas, especialmente en un contexto de volatilidad y movimientos selectivos en la bolsa, es cuando, aún considerando chances de observar algún rally extra de cortísimo plazo, bajo nuestro análisis recomendamos nuevamente extremar la cautela, especialmente previendo la posibilidad que hacia el mes de octubre tengamos un proceso correctivo en la valuación de los bonos denominados en moneda local....

Si observamos algunas gráficas puntuales de bonos para nuestro análisis técnico notamos que muchos parecen estar cerrando desde los pisos de junio pasado una secuencia tendencial de suba, lo que nos deja un escenario bastante optimista para la perspectiva de mediano plazo. No obstante, al tener una secuencia en Elliott Wave completa sabemos que posteriormente a ella, los mercados entran en una fase correctiva; y es en este sentido que las recomendaciones de nuestra empresa prefieren ser muy cautelosas de corto plazo, y aún cuando no descartamos que pueda producirse un rally adicional en los días que siguen, estaremos aguardando un ajuste mayor, que puede ser importante tanto en tiempo como en magnitudes...

Busquemos el contexto de fondo para esta proyección actual.

Si nos trasladamos por ejemplo a lo observado en los bonos Discount en pesos, de referencia en el tramo largo de la curva de bonos en moneda doméstica, observamos que luego de su emisión, a principios del año 2005, estos bonos post default presentaron una caída inicial y desde los valores mínimos alcanzados a fines de marzo de ese año, la suba de precios fue titular en más de una nota periodística, realizando a menos de un año después, ganancias superiores al 75% por esta suba en la valuación, hasta los máximos que vimos en febrero de este año.

Ese proceso de suba de precios también significó un cambio en la psicología de los inversionistas, quienes al principio de la puesta en cotización de estos nuevos bonos se mantuvieron cautos ante la chance de comprar activos de tan largo plazo, que a pesar de que ofrecían un rendimiento atractivo, no lograban del todo disipar malos escenarios en relación a cómo evolucionaría el post canje de deuda y si eso sería suficiente para volver a atraer a inversionistas extranjeros al país...

Desde allí, el paulatino aumento de precios del año 2005, y la posterior aceleración observada hacia fines del año pasado cambió las percepciones tanto de participantes del mercados como de analistas, que ya proyectaban cifras de crecimiento del país mucho mayores como sustento de un buen escenario para el mercado de capitales, y donde las presiones de inflación que acompañaban este crecimiento aumentaban aún más el atractivo por esos bonos ajustables.

A su vez, si tenemos en cuenta que desde la emisión de estos bonos, Estados Unidos ya se encontraba en una fase de subas de tasas de interés, vemos que contrariamente a lo que muchos esperarían a priori, las subas iniciales de estos bonos locales coincidieron con presiones marcadas en las tasas de interés norteamericanas de largo plazo... Esto se observa superponiendo a la gráfica de precios del Discount la evolución de la tasa de bonos a 30 años del tesoro de Estados Unidos.

Sin embargo, podemos ver también que la relación entre ambos activos no es lineal en el tiempo.

Tenemos momentos donde bajas de estas tasas de referencia mundial, como pueden ser los rendimientos de bonos a 30 o 10 años norteamericanos, impulsaron subas de precios en bonos locales, y por el contrario, situaciones donde la baja del riesgo país más que compensó la suba de tasas internacionales, impulsando subas de precios en los bonos domésticos.

Incluso, si nos trasladamos a lo que sucedió en los últimos meses, la primer fase de corrección mayor que observamos a fines del primer trimestre de este año también tuvo dos etapas marcadas: al principio, el fuerte impulso alcista en las tasas norteamericanas buscando en este plazo de bonos a 30 años la zona de 5.3% llevó a que el mercado de bonos en muchos países emergentes tuviera un impulso bajista directo, dejando en el caso del Discount pérdidas de valor entre 5/7% en esos días.

Posteriormente, se produjo en Estados Unidos una paulatina recuperación intermedia en el precio de sus bonos, es decir bajas en las tasas de interés, desde la zona de 5.3% en los bonos a 30 años y 5.25% en los bonos a 10 años; que no se tradujeron en recuperación marcadas en los precios de los bonos domésticos, y que por el contrario, acompañaron una aceleración bajista de sus precios, regresando el precio del Discount en pesos desde los máximos en 131 pesos (ajustados al último corte de cupón ) a mínimos en torno a 111 pesos, movimiento que se interpretó como un "flight to quality" ("vuelo a la calidad"); para luego sí dejar con el tramo de baja mayor en las tasas norteamericanas de largo plazo, una correlación con la suba de precios en los bonos locales desde los pisos testeados a fines del mes de junio...

Este contexto nos deja en los niveles alcanzados estos días: con una recuperación de precios en los bonos Discount en pesos en torno a 128/128.8 de máximos de recuperación, y la tasa norteamericana habiendo alcanzado mínimos de 4.53% en el plazo de bonos a 10 años y 4.67% a 30 años. Técnicamente la volatilidad de los últimos días, que nos llevó a observar en jornadas de incertidumbre bajas de precios desde 128.8 de máximo último de recuperación a 124.00 pesos, y esta nueva suba de los días últimos, aún no invalida la posibilidad que en las jornadas que siguen los precios puedan tener un rally extra, buscando nuevamente esa zona de 128 /128.50, no obstante será necesario que el avance presente logre quebrar al alza el nivel de 128.75 para anular una señal técnica de reversión bajista que observamos hace dos semanas para poder esperar avances mayores a los 129 pesos, es por ello que recomendamos cautela....

Debemos saber que aún bajo esa posibilidad de suba, consideramos que en el presente mes de Octubre se gestarán las condiciones para observar un ajuste mayor de precios, recortando en forma parcial las ganancias acumuladas en el avance desde fines de junio pasado, y en este sentido, tenemos la posibilidad que sean nuevas subas en los rendimientos de bonos de más largo plazo en Estados Unidos la característica de contexto para ese proceso que podría regresarnos en el caso del Discount a niveles entre 123/122 pesos o incluso en torno a 121/120 como soportes inferiores...

Para la operatoria de corto plazo recomendamos extremar la cautela en estos niveles, y en caso que se decida especular con subas adicionales de precios tener escasas posiciones compradas y esperar el quiebre de 128.75 como para confirmar esa posibilidad de avance mayor... veamos cómo se desarrolla la secuencia...

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