Brasil: cuando los mitos ponen en riesgo la realidad

Según la visión tan difundida, la economía brasileña entró en recesión como consecuencia de una política fiscal restrictiva aplicada para lograr superávit operativos superiores a 4% anual; por eso no creció a lo largo de este año. Sin embargo, ahora que la economía comienza a recuperarse, la estrategia fiscal de mantener altos superávit primarios no ha cambiado; por lo tanto, parecería una primera muestra de que no es ésta política la causante de la recesión.

Para comprender esto, es bueno tener en cuenta qué es lo que sucedió en el último año y medio durante el período previo a las elecciones presidenciales de 2002; las altas chances de una victoria del entonces candidato del Partido de los Trabajadores, Lula Da Silva, generaron un enorme incremento de la percepción de riesgopaís. Llegaría al gobierno un «monstruo izquierdista dispuesto a destruir el modelo capitalista brasileño». La demanda interna de Brasil absorbe más de 80% de la producción de bienes y servicios, y ante un aumento de la incertidumbre, la propensión a consumir y a invertir se cae, lo mismo que el financiamiento interno y externo. Por ello, era lógico que la merma del gasto doméstico arrastrara al nivel de actividad.

La explicación tiene que ver con una política monetaria equivocada. Si se observa el gráfico, el Banco Central brasileño maneja su política de tasa de referencia siguiendo estrictamente la evolución de la inflación.

Cuando en 2002 aumentó la percepción de riesgo, el financiamiento doméstico comenzó a reducirse generando presiones al alza de la tasa de interés local. Sin embargo, como la inflación estaba a niveles bajos, el Banco Central no aumentó la tasa de interés (como se observa en el gráfico). De esta forma, la autoridad monetaria tuvo que proveer el crédito interno faltante con emisión de reales, cuando la demanda de éste disminuía por la incertidumbre. Por lo tanto, el tipo de cambio comenzó a mostrar una fuerte depreciación de la moneda nacional. Como esto tarda en reflejarse en el nivel de precios, el Banco Central no reaccionó a tiempo y empezó subir las tasas recién cuando la inflación empezó a aumentar.

Se puede verificar, además, cómo la tasa de referencia SELIC empieza a incrementarse desde octubre de 2002, a pesar de que las condiciones de incertidumbre comienzan a revertirse. De esta forma, el Banco Central mantuvo la contracción del crédito interno cuando la confianza se recuperaba, evitando que se tradujera en un incremento de la demanda interna. En tanto, la restricción monetaria y el aumento de la demanda de reales por la menor incertidumbre implicaron una apreciación de la moneda de Brasil.

En el segundo trimestre de 2003, la inflación empieza a bajar y el Banco Central comienza a seguir su evolución descendente con la tasa de interés con casi 6 meses de retraso respecto de la merma del riesgo-país. Por ello, no es de extrañar que recién ahora se empiecen a ver los beneficios de la política fiscal austera y del responsable manejo económico del gobierno de Lula Da Silva.

Por lo tanto, la demora en la reactivación no tiene nada que ver con la austeridad fiscal, sino que se debe a una errada política monetaria que no trata de anticipar la futura evolución inflacionaria derivada de la depreciación de la moneda local, sino que reacciona a ella. Este tipo de estrategia no es adecuado para países que tienen una alta volatilidad de la percepción de riesgo, aunque puede funcionar en economías muy estables.