Perspectivas de los mercados mundiales de bonos

En las semanas previas las explicaciones fundamentales de las presiones que habíamos observado hasta estos últimos máximos de 4,9 por ciento en la tasa de bonos a 10 años norteamericanas encontraban en muchos analistas un fuerte sustento en el cambio de expectativas del mercado. En este sentido, a fines del año pasado, la perspectiva prevaleciente esperaba un relajamiento de la política monetaria en Estados Unidos en la primera parte del año ya que se percibía que la actividad económica se desaceleraría de forma significativa.

De las últimas semanas hasta el miércoles pasado el aumento de tasas de interés en el mercado secundario, que nos llevó de niveles de 4,4% a 4,9%, en estos bonos de referencia, quedó sustentado en los buenos datos de la actividad económica en ese país, y si a ello se le adicionaba que los resultados de inflación aún no permitían desterrar el temor inflacionario de las expectativas; en general encontramos como explicación a esa suba que los mercados tenían la perspectiva de postergar el relajamiento esperado en la política monetaria, con un panorama económico relativamente sólido... No obstante todo pareció revertirse de pronto con el comunicado de la última reunión de la Fed del miércoles pasado, manteniendo la tasa de referencia en 5,25 por ciento y con un tono mucho más suave en lo relativo a la inflación notando que las presiones inflacionarias parecen moderarse en el tiempo... y con ello dejando nuevo espacio para el relajamiento de la política monetaria...

¿Qué nos decían los mercados antes de conocerse el comunicado? Técnicamente podemos notar que el accionar del mercado se ha anticipado mucho a este cambio de humor más allá de lo que se percibía en el momento como síntoma prevaleciente.

En este sentido si observamos las gráficas tanto de bonos a 10 y 30 años del Tesoro de Estados Unidos, medido por su rendimiento, vemos que el accionar desde mediados del año 2006 venía completando una secuencia de bajas de tasas (y por ende subas de precios) desde los máximos de 5,25% en la tasa de bonos a 10 años y 5,30% en bonos a 30 años, y en esta secuencia bajista de tasas en nuestras recomendaciones de mercado esperábamos reconociera en el primer caso la zona de 4,5/4,35%, y en el segundo, entre 4,60/4,50%, (que efectivamente fueron alcanzados en los pisos de fines de noviembre-principios de diciembre últimos), cuando los mercados mostraban un gran optimismo por la suba de precios de estos bonos de largo plazo y los indicadores de sentimiento reflejabanun mercado de 95 por ciento de inversores comprados en bonos.

En otras oportunidades hemos indicado estas señales de euforia como una recomendación de cautela, sabiendo que en general los techos de precios se consiguen con indicadores de 95/100% de optimismo respecto del activo, y al mismo tiempo los pisos de un mercado con 90/95% de los participantes vendidos; y bajos esos indicios sumados a nuestro esquema técnico es que observábamos esos rangos como oportunidad de venta de bonos americanos esperando presiones en tasa para este comienzo de año; las cuales se materializaron en esa línea hasta regresarnos a la zona de 4,9 por ciento.

CONFIRMACION

El rango de 4,9/4,927% era el área esperada como nueva oportunidad de compra de bonos a 10 años norteamericanos, y en ese sentido, el anuncio del miércoles pasado nos dejó una confirmación de ese escenario, configurando una llave de reversión bajista diaria, que aún permanece latente y que nos ha entregado ya un testeo del área de 4.8/4.77% como primer soporte de corto plazo, reconociendo un ajuste de 38,2 por ciento en ratios de Fibonacci al movimiento alcista del primer mes de este año. De corto plazo, observamos que mientras 4,84% o con extremo 4,853% y 4,875% contengan rebotes de tasa, favoreceremos luego una baja adicional de este rendimiento continuando con la descompresión iniciada esta semana y teniendo como antecedente la señal de reversión bajista del miércoles, que solamente se anularía con avances sobre 4,902% de resistencia mayor... El área de 4,815/4,81 - 4,805 y 4,79% delimitarán los soportes intermedios, y hacia abajo permanecerá la zona de 4,77% de mínimos de esta sesión de jueves, siendo perforaciones del mismo, incluso lo que liberen un ajuste mayor ya hacia la zona de 4,755/4,75%.

En principio esos niveles deberían ser coincidentes con una descompresión de corto plazo de la sobreventa de bonos que se ha acumulado desde principios de año. No obstante, deberemos saber que si se llegasen a producir quiebres posteriores de esos soportes primarios el mercado buscaría un regreso al área de 4,717/4,715/4,71% que actualmente delimitará una zona crucial para el movimiento futuro de esta tasa de referencia a nivel mundial y para las connotaciones de política monetaria que tome la Reserva Federal a futuro.

AVANCE

En esa zona recortaríamos 38,2% en ratios de Fibonacci, de todo el avance de este rendimiento acumulado desde el último mínimo de 4,4 por ciento y en caso de que esa zona sea quebrada con caídas mayores de esta tasa de interés, deberemos considerar que o bien el avance de fondo encontró su techo en estos niveles de 4,9 por ciento o que aún con posibilidades de presiones adicionales a 4,95/5,00% las mismas adquirirían una estructura contratendencial (más compleja), tendríamos nuevas chances de subas mayores en preciosy alcance de nuevos mínimos por debajo de 4,4 en la secuencia de mediano plazo. Veamos cómo se desarrolla...

Caso contrario, mientras los niveles de 4,75/4,71% sean soportes, será crucial observar esta descompresión de tasas con la volatilidad de estas semanas, permaneciendo atentos a presiones mayores que indiquen que este tramo de baja es temporal y que la tasa terminaría luego presionada arriba de 4,902%, siendo una continuidad sobre esos niveles lo que pongan una señal de cautela de mediano plazo, porque un accionar tal ya liberaría un avance a 5,00/5,05% nivel que para estos meses tenderá a coincidir con la línea bajista semilogarítmica de la tendencia de largo plazo, señal técnica que anticipó el movimiento de caída mayor desde 5,25%... Veamos...

Análogamente observamos en los euro-bonds una señal de reversión alcista en el precio de futuro con vencimiento en marzo de los mismos, luego de haber desarrollado un fuerte proceso correctivo desde noviembre pasado e incluso, como parte de una baja de largo plazo mucho mayor, alcanzando su máximo en niveles de 123,7 euros en agosto de 2005. De corto plazo, ambas señales tienden a coincidir, y esperaríamos haber alcanzado un piso en los mínimos de 114,62 euros de estos últimos días, y paulatinamente direccionarnos a recuperar al menos en forma parcial el proceso de bajas desde 118,9 euros de fines de 2006, y eso sería para direccionarnos a 115,50/115,75 euros como resistencias primarias y posteriormente a instancias superiores. Solamente quiebres de los soportes actuales de 114,62 liberarían caídas adicionales del precio de estos eurobonos, cerca de 114.

PISO

Por otra parte, si observamos el accionar de los principales futuros de bonos en Japón, como lo es el contrato mini de JGB, tenemos que en los mínimos de 130,84 yenes del mes de julio del año 2006 la baja de precios de estos títulos nipones ha alcanzado un tamaño similar de caída, desde los máximos de recuperación intermedia de junio de 2005, a todo el trayecto también bajista extendido entre junio del año 2003 y el mismo mes del año 2004, accionar que nos lleva a interpretar la posibilidad de haber alcanzado en esas instancias al menos un piso temporal de precios, y bajo este esquema esperaríamos una recuperación mayor de precios a futuro para superar idealmente los máximos de 135,66 vistos a principios de diciembre pasado, buscando el área de 136 y luego 137,25/137,35/ 137,50 como objetivos. Bajo este esquema, la caída de precios debería quedar sostenida por los soportes de 134/ 133,80 - 133,25 (testeados en los mínimos de estas semanas) o con extremo en la zona de 132,7/132,65 yenes. Estas perspectivas encontraron un fuerte sustento en la recuperación intermedia observada hasta los máximos de 135,1 yenes en estos bonos, tras la última reunión del Banco del Japón que mantuvo su tasa de interés sin cambios en 0,25%.

En conclusión, favorecemos de corto plazo una continuidad de recuperación en los precios de los principales bonos aquí mencionados, e iremos monitoreando en particular el desarrollo de las tasas de títulos de largo plazo norteamericanas de las próximas semanas en torno a las resistencias delineadas el miércoles pasado tras el anuncio de la Fed. Veamos.