Tasa o dólar: algunos bonos en pesos ofrecen rendimientos que invitan a asumir riesgo

El desarme del stock de Lefis redujo sensiblemente el atractivo del carry tradicional, dejando tasas deprimidas y un mercado que vuelve a mirar de reojo al dólar.

El reacomodamiento de tasas y la incertidumbre política vuelven a poner en foco el debate entre pesos y dólar.

El reciente reacomodamiento de las tasas en pesos, sumado a un contexto externo más incierto y a la dinámica electoral que suele traer volatilidad sobre los tipos de cambio, vuelve a poner sobre la mesa el dilema entre tasa y dólar. En ese marco, aunque el refugio en moneda dura sigue siendo válido, empiezan a aparecer oportunidades puntuales para perfiles más agresivos.

En las últimas semanas, el desarme del stock de Lefis generó un excedente significativo de pesos en el sistema dejando a la tasa de caución en torno al 16 %/17 % TNA, lo cual redujo sensiblemente el atractivo del carry tradicional y un rebalanceo de portafolios. Como era esperable, el tipo de cambio reaccionó: sin ser una suba alarmante en términos nominales, rompió con la inercia estable que venía mostrando desde abril y obligó al Ministerio de Economía a absorber parte de la liquidez vía la licitación del día miércoles en donde se colocaron alrededor de 5 billones de pesos.

El desarme de Lefis inyectó pesos al sistema y debilitó la tasa de caución.

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Señales del mercado y oportunidades puntuales

Ese episodio dejó una señal clara: con tasas deprimidas, el mercado pierde anclas, y el dólar vuelve a mirarse de reojo. Más aún cuando se combina con factores como una liquidación del agro que sigue sin repuntar, un contexto global más volátil y la cercanía del período electoral, que en Argentina históricamente trae consigo mayor presión cambiaria. En este escenario, la búsqueda de cobertura cobra sentido y nadie podría reprocharle a un inversor una postura más conservadora.

Sin embargo, el reacomodamiento general también dejó una distorsión interesante: la parte larga de la curva de pesos quedó ofrecida, y algunos bonos comenzaron a mostrar rendimientos que valen la pena revisar. Un caso claro es el del Bono dual TTD26, que ajusta por tipo de cambio oficial o CER, y que hoy rinde en torno al 15 % directo en dólares si se parte del supuesto de un crawling peg del 1 % mensual hasta su vencimiento en diciembre de 2026.

El bono dual TTD26 ofrece un retorno del 15 % en dólares a 2026.

Curva en pesos: riesgos y valor escondido

Es decir, aun manteniéndose el régimen actual de minidevaluaciones controladas, el TTD26 ofrece un rendimiento implícito por encima del techo devaluatorio que proyecta el mercado. Se trata, sin dudas, de una alternativa interesante para quienes están dispuestos a asumir duración y tolerar mayor volatilidad. No es una recomendación general, pero sí una oportunidad táctica para ciertos perfiles.

En resumen, el contexto obliga a ser quirúrgico. No hay grandes trades de consenso, ni un sendero claro hacia el final del año. El dólar sigue siendo un refugio razonable, y lo será aún más si se extiende la incertidumbre política o aparecen señales fiscales contradictorias. Pero en ese terreno movedizo, la curva de pesos, con todos sus riesgos, también deja márgenes para capturar valor en casos puntuales.

Head of wealth management de Cocos.