Advierten sobre los costos para sostener el dólar

Martín Redrado

La estrategia del gobierno de mantener artificialmente un dólar alto ya comienza a tener, también, sus costos en términos del resultado financiero del Banco Central. Porque tras una extensa racha de sucesivos superávits cuasi fiscales, ahora el ente monetario registraría un leve déficit financiero.

«Es un cambio de tendencia, pero todavía no es preocupante-», señalan los economistas de M&S Consultores.

Esto sería producto de la política de acumulación de reservas para sostener el dólar por encima de $ 3 que se agudiza tras la cancelación de la deuda con el Fondo Monetario (FMI) y la precancelación anticipada de los redescuentos de los bancos.

Porque antes del pago al FMI, el BCRA esterilizaba la emisión de pesos por compras de dólares colocando Letras (Lebac) a tasas bajas y plazos cortos, pero además tenía un importante nivel de acreencias de redescuentos (bajo el régimen del matching) con el sistema financiero.

Con estas dos fuentes de ingresos el superávit cuasi fiscal del BCRA rondaba los $ 1.600 millones anuales, según estimaciones de M&S Consultores.

Pero después del pago al FMI, hubo un corrimiento de Lebac a Nobac (es deuda del BCRA de largo plazo) que paga tasa Badlar (que viene incrementándose en el año 40%). A esto se suma una aceleración en el proceso de cancelación anticipada de redescuentos. Todo esto implica para la consultora M&S un déficit cuasi fiscal estimado de $ 151 millones, que en un informe advierte que «la política monetaria de sostenimiento del tipo de cambio va camino a revertir el resultado cuasifiscal positivo».

Las fuentes de ingresos de la entidad que dirige Martín Redrado son básicamente los intereses sobre las reservas internacionales y los redescuentos otorgados a las entidades financieras (aplicados al matching).

Respecto del stock de reservas, a una tasa promedio de 3% éstas reportaban antes del pago al FMI ingresos por unos $ 2.500 millones y ahora por sólo $ 1.850 millones. O sea, $ 650 millones menos.

Por otro lado, se pasó de un stock de redescuentos de $ 11.800 millones que a una tasa de 3,5% + CER generaban ingresos por $ 1.800 millones, a $ 6.670 millones que ahora reportan $ 1.050 millones. La pérdida de ingresos por este concepto es de $ 750 millones.

De modo que los ingresos por tenencia de activos financieros caen de $ 4.300 millones a $ 2.900 millones (unos $ 1.400 millones).

Pero esto se agrava porque la tasa de los principales pasivos financieros del BCRA ha crecido. Básicamente, las fuentes de egresos financieros del BCRA son los encajes remunerados, las Lebac y Nobac, y los pases pasivos.

En cuanto a los encajes, se observa una caída del monto de intereses pagados producto de la reducción de la integración de efectivo mínimo de los bancos. Pasa de $ 12.900 millones a unos $ 3.900 millones. Estos encajes remuneran una tasa promedio de 2,6%, de modo que los intereses pagados por el BCRA cayeron de $ 330 millones a $ 100 millones aproximadamente.

Con los pases pasivos ocurre algo similar. Es precisamente el mayor costo de colocación de deuda del BCRA (principalmente Nobac) el que explica la mayor erogación. Dado que el stock apenas crece de $ 26.400 millones a $ 27.200 millones, pero la tasa aumentó de 8% a 10% promedio.