La fortaleza del dólar podría afectar al crédito de los mercados emergentes

Mientras analistas e inversores debaten los próximos pasos de la Fed, la firmeza del dólar en el mercado de divisas alerta a los estrategas y a las calificadoras, sobre todo, por el impacto para los países emergentes.

El dólar se fortalece. Pero para los emergentes tiene una implicancia que los afecta directamente.

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El dólar es la moneda del G10 con el mejor desempeño en lo que va de año y su fortaleza frente a sus pares que no deja lugar a dudas, encima podría ampliarse en caso de que se den dos factores: expectativas sobre los recortes de la tasa de interés en EE.UU. y mayores tensiones geopolíticas. Dicho escenario podría afectar las calificaciones de riesgo de los mercados emergentes.

Los expertos del banco holandés Rabobank explican por qué estos dos elementos podrían respaldar nuevas subas del dólar. En cuanto a las expectativas sobre las tasas de interés de la Fed señalan que desde principios de año, el mercado ya redujo sustancialmente el número de recortes previstos en 2024, pero si las expectativas se reducen aún más ello fortalecerá al dólar por más tiempo, lo que además influiría en las decisiones de política monetaria de otros bancos centrales, ya que la Fed suele actuar como guía.

Las expectativas del mercado respecto de la profundidad del ciclo de flexibilización de la Fed están tambaleándose, sostienen los analistas del banco holandés, que creen que el ciclo de bajas del banco central de EE.UU. podría detenerse a mediados del próximo año.

En cuanto al factor geopolítico, los expertos de Rabobank advierten que si las tensiones aumentan, sobre todo en Medio Oriente, eso beneficiaría al dólar por su condición de refugio seguro, y si bien el mercado de divisas aún no refleja un aumento de las preocupaciones, ellos esperarían que el dólar se beneficiara de cualquier empeoramiento de las noticias geopolíticas, lo que afectaría por ejemplo la paridad con el euro.

Pero la fortaleza del dólar tiene otra arista o más bien una implicancia que afecta directamente a los mercados emergentes como así lo dejó en claro recientemente la calificadora Fitch Ratings que cree que un período sostenido de fortaleza del dólar frente a las monedas de los emergentes podría pesar sobre algunos perfiles crediticios soberanos suavizando potencialmente el actual impulso positivo de las calificaciones.

“Los que corren mayor riesgo en tal escenario serían los estados soberanos que experimentan una depreciación grande y duradera frente al dólar o grandes caídas en las reservas internacionales de divisas, y que tienen una gran proporción de su deuda denominada en moneda extranjera”, explican desde la calificadora.

Al respecto, recuerdan que históricamente, el tipo de cambio efectivo nominal de las monedas de los mercados emergentes frente al dólar ha estado fuertemente correlacionado con las calificaciones soberanas de dichos países, y un dólar más fuerte se asocia con perfiles crediticios más débiles de los emergentes. “Creemos que es probable que esta relación se mantenga sólida en 2024-2025 si el dólar experimenta un período de fortaleza sostenida”.

“Las calificaciones de los emergentes importadores de materias primas y de los emergentes más pequeños y fronterizos siguen siendo significativamente más débiles que antes de la pandemia, por lo que algunos perfiles crediticios pueden tener margen para mejorar a medida que las cicatrices económicas y fiscales relacionadas con la pandemia se desvanecen y la actividad global se normaliza”, agrega Fitch.

La calificadora destaca que los tipos de cambio de los emergentes también se mantuvieron relativamente estables frente al dólar en el primer cuatrimestre del 2024, en comparación con la mayor apreciación del dólar frente a algunas monedas de mercados desarrollados, incluidos el yen y el franco suizo. Explican que esto contribuyó a la solidez general de las perspectivas de los emergentes. “Aun así, varias monedas de los emergentes se debilitaron algo durante el cuatrimestre, incluido el real y algunas monedas asiáticas”.

El supuesto básico de Fitch sigue siendo que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. caerán durante 2024-2025 a medida que la Fed comience a recortar las tasas, lo que debería permitir que más monedas emergentes se aprecien frente al dólar. “No obstante, la resiliencia de la economía estadounidense y, a su vez, la persistente presión inflacionaria allí han puesto de relieve los riesgos para estas perspectivas. Si las tasas en EE.UU. se mantienen en un nivel alto o aumentan aún más, esto podría resultar en una fortaleza sostenida del dólar, con posibles consecuencias adversas para algunos perfiles crediticios de los emergentes”, advierte.

En tal sentido, Fitch recuerda que los soberanos emergentes con mayores porcentajes de deuda denominada en dólares están más expuestos a los riesgos cambiarios, ya que la depreciación frente al dólar aumenta la carga del pago de la deuda en términos de moneda local. “La deuda pública externa superó el 50% del PBI en 2023 para 9 soberanos emergentes calificados por Fitch (todos en la categoría especulativa de calificación B o inferior) y superó el 30% para otros 27”.

“En general, creemos que las devaluaciones mayores y sostenidas van acompañadas de un mayor peligro de inestabilidad social y económica, particularmente ligada a los efectos inflacionarios que la acompañan. En consecuencia, los riesgos para los perfiles crediticios soberanos pueden ser mayores, con episodios de depreciación a gran escala que duran un año o más”, alerta la calificadora.

A comienzos de mayo, varios emergentes calificados por Fitch habían experimentado una depreciación interanual frente al dólar de más del 30%, incluidos Angola (B-/Estable), Argentina (CC), Egipto (B-/Positivo), Nigeria (B-/Positivo), Turquía (B+/Positivo) y Zambia (Incumplimiento restringido).

“Sin embargo, también puede haber consideraciones que mitiguen el impacto, por ejemplo, cuando la depreciación es el resultado de ajustes económicos más amplios que mejoran las perspectivas económicas a largo plazo, o es una condición para el apoyo financiero del FMI u otros prestamistas. Estas consideraciones contribuyen a las perspectivas positivas de las calificaciones de Turquía, Egipto y Nigeria”, señala Fitch.