La Titulización se expande en los Mercados Emergentes, a pesar del colapso argentino (Ultima Parte)

Argentina se Convierte es un Caso de Estudio para los Mercados Emergentes
Aunque la titulización continúa siendo una alternativa de financiamiento viable y eficiente, no se encuentra libre de riesgos. Las transacciones estructuradas argentinas confirman que el riesgo político soberano y su efecto dominó, se constituye en el riesgo principal en todas las transacciones estructuradas de los mercados emergentes. El colapso financiero y económico de Argentina brindó un nuevo caso de estudio del cual se pueden aprender muchas lecciones. Dichas enseñanzas incluyen:

§ El gobierno admitió y respetó la condición de acreedor preferido de las instituciones de préstamo multilaterales, tales como el CFI, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y el Banco Mundial, los cuales formaron parte de diversas transacciones estructuradas. Esta condición de acreedor preferido protegió a las transacciones contra las restricciones de transferencia y convertibilidad impuestas en diciembre de 2001. El beneficio resultante fue que se pudieron realizar los pagos corporativos adeudados a estas instituciones de acreedor preferido en transacciones estructuradas, siempre que los deudores argentinos subyacentes en cada transacción tuvieran realmente los fondos suficientes para hacer dichos pagos.
§ Hasta la fecha, las transacciones que dependen del desempeño de entidades corporativas han tenido mejor suerte cuando la transacción depende de un conjunto de diversos deudores (tal es el ejemplo de la transacción Salta Hydrocarbon Royalty Trust) o si depende de un único deudor en un sector sólido de la economía, como por ejemplo un exportador en las transacciones originadas por YPF S.A. (en Secured Export Notes SEN Series I, II, y III, Oil Trading Corp., y Oil Entreprises Ltd.).
§ Las transacciones del sector de empresas de servicios públicos que dependen de deudores únicos, han experimentado más dificultades que otras transacciones, debido a que este sector se ha visto seriamente afectado por el congelamiento de las tarifas por parte del gobierno y la devaluación del peso argentino.
§ Todas las transacciones locales emitidas por un fideicomiso argentino han sido negativamente afectadas por las pesificación o conversión forzada de deuda denominada en dólares a deuda denominada en pesos. Esta medida ocasionó los incumplimientos de pago de servicios de deuda de las transacciones con respaldo hipotecario emitidas por los Fideicomisos Hipotecarios BHN I, II, III y IV.
§ Ninguna de las transacciones que han incumplido con sus pagos de servicio de deuda hasta el momento, lo han hecho por restricciones de transferencia de moneda y convertibilidad. Dichos incumplimientos de pago se debieron al impacto del riesgo país en la calidad crediticia de los activos subyacentes, o a la pesificación de la deuda. Por este motivo, existe un renovado interés en estructuras que puedan ofrecer una mejora crediticia externa que mitiguen el riesgo político y otras formas de riesgo soberano que sean diferentes de la cobertura de riesgo de transferencia y convertibilidad que el mercado ofreció en el pasado a través de acreedores preferidos y pólizas de seguro.

Varias Transacciones Estructuradas Argentinas aún Muestran un Buen Desempeño
A pesar de todos los factores de presión, diversas transacciones estructuradas argentinas contaban con un buen desempeño a mediados de 2002, incluyendo las transacciones antes mencionadas, como por ejemplo, Salta Hydrocarbon Royalty Trust e YPF S.A., así como también las transacciones que cuentan con un préstamo B del Banco Interamericano de Desarrollo de Transportadora de Gas del Sur S.A. por US$ 176 millones y US$ 75 millones, y los títulos de deuda del fideicomiso financiero Gain Trust Notes due 2005 (Edenor). La industria de petróleo y gas continúa generando los activos subyacentes que sustentan las transacciones de Salta e YPF. Esta industria se encuentra más capacitada para soportar el serio shock económico por el que está atravesando Argentina debido a su capacidad generadora de divisas. Transportadora de Gas del Sur y Edenor continúan realizando los pagos de servicio de deuda a pesar que el sector industrial (empresas de servicios públicos) se ha visto seriamente afectado por las medidas del gobierno mencionadas anteriormente. No obstante, los inversores e intermediarios en Argentina siguen recurriendo a la titulización local como la alternativa más deseada para invertir los fondos obtenidos todos los meses por los inversores institucionales.

Nivel de Éxito para la Titulización en los Mercados Emergentes
Standard & Poor's espera que las titulizaciones continúen creciendo como una alternativa de financiamiento de los mercados emergentes al recuperarse Argentina gradualmente de su colapso económico y financiero. Pero el grado de éxito que adopte la titulización en cada país dependerá de muchos factores, tales como un marco legal que favorezca la titulización, una masa crítica de activos para titulizar, información confiable de las garantías, liquidez de los inversores y el deseo de desarrollar transacciones de financiamiento estructurado. Lo más importante es que es necesario que las titulizaciones cuenten con un ambiente económico-político razonablemente estable para tener éxito.