El jueves pasado el mercado local se estremeció de la mano de la caída de los activos brasileños. El Banco Central y en menor medida el Nación, lograron mantener el dólar en $ 2,84. Los analistas apuestan a que aún hay margen para una apreciación de los activos domésticos, aunque claramente a un ritmo inferior al de 2003. El euro viene perdiendo terreno frente al dólar, y las decisiones de inversión están influenciadas más por la posible suba de la tasa en EE.UU. En tal sentido el próximo miércoles será clave cuando el presidente de la Reserva Federal (Fed), Alan Greenspan, hable ante el Congreso sobre las perspectivas económicas de EE.UU.
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Para MVA Macroeconomía la reciente depreciación del euro respecto del dólar generó por sí misma una apreciación real del peso cuando se toma en cuenta la canasta de monedas. Pero «de continuar esta tendencia puede justificar alguna resistencia a dejar ajustar el tipo de cambio nominal».
De todos modos FyE Consultapuesta a una mejora en los activos locales en función al exceso de dólares que provocará una fuerte monetización de la economía doméstica que en algo se derramará en los mercados de activos locales. Juega en contra el impacto de la crisis energética sobre el nivel de actividad y la posibilidad que aumenten las presiones inflacionarias.
Porque «esto disminuirá la demanda de activos locales y modificará la preferencia entre activos viéndose más favorecidos los indexados».
Los ahorristas deben tener en cuenta además que la compra por parte del Banco Centraldel fuerte exceso de oferta de dólares continúa manteniendo elevada la liquidez del sistema financiero y empujando las tasas de interés hacia abajo. Esto, junto con el efecto disuasivo del impuesto al cheque a los nuevos depósitos, y la mayor inflación esperada explican la caída de los depósitos a plazo fijo. MVA advierte que aún no se ha visto lo peor dado que quedan 50 días hábiles de liquidaciones de los exportadores que son crecientes en mayo, a lo que se suman los ingresos de capitales para cubrir el vencimiento del Impuesto a las Ganancias que aún no han acontecido. Para mantener el dólar sin cambios a $ 2,84, el Central debió comprar u$s 45 millones diarios (ya acumula u$s 410 millones en el mes) retirando así parte del exceso de oferta de pesos existente. Otra parte importante del exceso de oferta de pesos se canalizó en la demanda de Letras del Central. Al respecto FyE señala que «el Central sigue colocando Lebac en el mercado aumentando su stock y reduciendo las tasas». Pero de las últimas licitaciones surge que las expectativas inflacionarias, medidas a través de los rendimientos de las Lebac, continúan con su ligera tendencia ascendente: a un año se calcula 5,35% anual (antes 4,36%). Las estimaciones del exceso de oferta de dólares del mercado cambiario se ubican entre u$s 3.300 millones y u$s 4.000 millones según el efecto de Ganancias, para FyE. Si el Central quiere evitar una caída del dólar debería emitir entre $ 9.493 millones y $ 11.724 millones para comprar el excedente con lo cual la base monetaria se expandirá por sobre las metas pactadas con el FMI. Tendrá la opción de absorber pesos vía Lebac y con cancelación de redescuentos. A esto se agrega el poder de fuego del gobierno vía el superávit primario.
Pero el mercado espera alguna señal más concreta sobre cuándo la Fed encarará una suba de las tasas de interés (hoy en su nivel más bajo desde 1958) cuando Greenspan hable el miércoles. Pese al impacto negativo sobre el ingreso de capitales los analistas sostienen que «cuanto antes suba la tasa es mejor, así se disipa la incertidumbre» y los mercados emergentes no van a la deriva. De todos modos los pronósticos dan cuenta que las tasas en EE.UU. permanecerán bajas a lo largo de 2004 y como explica GlobalInvest «frente a una posible suba de las tasas, el dólar recibirá inicialmente el impulso recién un mes después. J.G.H.
