No cumple expectativas aceptación al viernes

La aceptación a la oferta argentina por el default está creciendo, pero muy lentamente. Este viernes caduca la prioridad que tienen los pequeños bonistas para obtener el bono Par, que paga 100% de la deuda original, pero en 2038. Se descontaba que la adhesión a la oferta iba a superar para entonces 40% o 42% del total de la deuda en default. Todo apunta a que estará por debajo de ese nivel. Es cierto que agentes, sociedades de Bolsa y bancos presentarán la aceptación de sus clientes el mismo viernes a última hora. Pero, aun así, el número final no cumpliría con las expectativas. También es cierto que hubo pequeños bonistas que vendieron en los últimos días sus tenencias a bancos a los que no les interesa el bono Par (sí el de Descuento en pesos, que ajusta por CER), y por lo tanto, ingresarán en el canje recién para el cierre de la oferta el día 25. Pero difícilmente el monto vendido por esos pequeños bonistas sea muy significativo.

Una importante porción de los u$s 10.000 millones en bonos Par que el gobierno ofreció en el canje de la deuda quedarían sin suscribirse en esta primera fase del canje. Esta semana vence el «período temprano» para que los bonistas opten por este título -sin quita de capital, pero con un plazo de 35 años- aunque por ahora el interés resultó inferior al estimado por las autoridades económicas.

De acuerdo con el último dato de la Caja de Valores, hasta el lunes (cumplidos 11 días hábiles del canje sobre un total de 31), en el mercado local sólo se habían enviado órdenes que apenas superaron los u$s 710 millones por este título. Y las solicitudes en el exterior no incrementarían esta cifra a más de u$s 1.000 millones.

En el Palacio de Hacienda estos valores no generaron alarma. Sostienen que, en realidad, muchos acreedores minoristas vendieron sus títulos, que fueron comprados por grandes inversores, que se presentarán para suscribir el bono Discount.

Esto significa que aún queda la mayor parte de bonos Par disponibles. El Palacio de Hacienda dispuso que si la aceptación del canje supera 70%, la emisión de estos bonos ascenderá a u$s 15.000 millones.

La primera fase del canje se cumple el 4 de febrero, es decir este viernes. Hasta ese día se da prioridad a los inversores minoristas que presenten ofertas por hasta u$s 50.000 para la suscripción de títulos Par.

De acuerdo con el esquema organizado, en caso de no completarse el cupo, la prioridad siguiente la tendrán los minoristascon menos de u$s 50.000 que ingresen después del 4 de febrero hasta el 25 del mismo mes, día de cierre del canje. Si aun así no se hubiera cubierto el cupo, seguirán en la lista las órdenes que entraron hasta el 4 de febrero por más de u$s 50.000 (ver cuadro). Al establecerse un límite muy bajo para suscripción del título Par, el Ministerio de Economía buscó privilegiar el acceso de los pequeños ahorristas. La idea es que los bonistas que se muestran reacios a aceptar quitas nominales en las inversiones realizadas en títulos en default se vuelquen por este bono.

Sin embargo, las perspectivas para la cotización futura del Par una vez que se emita no son demasiado alentadoras: distintos informes le asignan mayor chance de apreciación -al menos en el corto plazo- a los nuevos bonos Discount, que salen con un descuento nominal de 66,3%.

Los principales candidatos para la suscripción del Par son los 400.000 italianos que poseen tenencias por u$s 14.000 millones en bonos en default. Pero hasta ahora el interés de este grupo por participar del canje es muy bajo. Los argentinos, en cambio, están optando por vender los títulos y, en algunos casos, están dispuestos a suscribir el Discount.

• Tasa baja

Más allá de que no tienen quita nominal, otra de las desventajas del Par es que arranca con una tasa de interés muy baja (1,33% anual en dólares los primeros cinco años contra 2,50% anual que se paga en Estados Unidos) y se espera que tenga menor liquidez en el mercado secundario.

Asimismo, vence dentro de 35 años contra los 30 años de duración que tendrá el Discount.

Ante este escenario, la mayor cantidad de órdenes (tanto de inversores individuales como de institucionales) se concentra en los bonos Discount, particularmente en la serie nominada en pesos, que ajustan su capital por el CER (inflación minorista). A este bono apuestan los que esperan una apreciación real del tipo de cambio (caída del dólar y suba de precios), lo que multiplicaría las ganancias en dólares.

Las principales alternativas que tienen por delante los inversores minoristas con bonos en default en la operación de canje pueden resumirse en cuatro:

• Suscribir el bono Par: recibirían la misma cantidad de bonos en valores nominales. Pero si los quisieran vender en el mercado en cuanto arranque la cotización, recuperarían una suma estimada entre u$s 31 y u$s 34 por cada lámina de 100 dólares.

• Optar por el Discount: la cotización se ubicaría en niveles muy similares a la del bono Par, pero debería admitir una fuerte quita nominal. De los tres nuevos bonos es el de menor duración y mayor tasa.

• Vender los títulos en el mercado: en este caso recuperaría entre u$s 29 y u$s 30. Así se evitaría entrar al canje. Esto es lo que resolvieron en los últimos días muchos ahorristas, cuyos títulos fueron comprados por bancos y fondos de inversión en la Argentina, Estados Unidos e Italia.

• No entrar al canje y hacerjuicio: la única posibilidad de realizar un juicio al Estado por el default para recuperar la totalidad de la inversión es no entrar al canje, ya que en caso de aceptarlo se pierden todos los derechos a litigar. Se trata de un paso que eligieron algunos bonistas, sobre todo en el exterior, aunque se trata de un camino engorroso y -en algunos casos- muy oneroso.