Luego de la presentación del Programa Monetario 2008 por parte del presidente del BCRA, Martín Redrado, ante el Congreso hace unas semanas, se dieron a conocer más detalles de éste en los últimos días.
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Un primer análisis de las metas que fijó la entidad monetaria para 2008 abre un gran interrogante sobre cuál es el rol del BCRA en el control inflacionario. Es que la amplitud de tales metas es tan grande (la diferencia entre la banda superior y la inferior alcanza a 10.00% en diciembre 08) que resulta prácticamente inútil intentar «adivinar» las intenciones reales de la autoridad monetaria en materia de expansión de los agregados monetarios para este año. Esta situación le resta utilidad al Programa Monetario como instrumento de política, más allá de que un régimen monetario que funciona como si tuviera un tipo de cambio fijo, impide a cualquier Banco Central tener a la larga control sobre la cantidad de dinero.
Si nos atenemos al análisis de la evolución del M2 implícita en la banda superior de las metas (la evolución del M2 en los últimos trimestres se acerca considerablemente a la banda superior, por lo que suponer que esto continúe no luce errado), las noticias no son buenas. Es que ésta implica un crecimiento interanual del agregado target del BCRA de ¡23,9%! para fines de 2008. Esta meta supone aumentos del M2 incluso superiores a los registrados en 2007.
Algo similar ocurre cuando consideramos la meta del M2 privado (que no implica ningún compromiso firme del BCRA, ya que si bien se informa no es una meta explícita del programa). Según nuestros cálculos, el incremento interanual implícito en la banda superior de esta meta se ubica alrededor de 26% para diciembre 08, apenas por debajo de los registros de 2007 (de alrededor de 28%).
Si a estas perspectivas de expansión monetaria le sumamos la intención de las autoridades monetarias de que las tasas de interés no se incrementen, está claro que en 2008 no será la política monetaria la que se ocupe de contener la inflación.
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