País misterioso: unos mueren por prestar y otros no quieren prestar

«La diferencia se produce por una razón: unos aplican la ley Chávez, los otros la ley Nueva York.» Así, con sencillez, Miguel Kiguel explicaba el enigma que desconcierta a los mercados en la Argentina. Nadie entiende la razón por la cual el gobierno no puede conseguir financiación internacional y, en cambio, cada vez que una empresa local sale a la Bolsa (como los bancos Patagonia, Macro Bansud, Río, o compañías como Edenor o IRSA), hay un alud de inversores dispuestos a comprar sus acciones y bonos, que no dudan incluso en entrar en lista de espera.

Lo más paradójico de esta situación, además, es que los fondos y bancos de inversión de Wall Street que se alejan del riesgo argentino y salen a desprenderse de los bonos soberanos son, en ocasiones, los mismos que terminan anotándose en la cola -a veces sin preguntar el precio- para entrar en emisiones corporativas.

Entre la manipulación del INDEC, la crisis energética y la proximidad de las elecciones presidenciales, los inversores decidieron reducir su participación en la Argentina y privilegiar otros mercados emergentes. Por ese motivo, se afectaron los bonos de largo plazo (surgidos de la renegociación de la deuda), tanto en pesos como en dólares, provocando un súbito aumento del riesgo-país: de 185 puntos básicos en enero se pasó ahora a 355 puntos. Hoy se paga, por lo tanto, un sobrecosto de 3,55% anual en dólares en relación con el rendimiento que ofrecen los títulos del Tesoro norteamericano. Brasil apenas paga una sobretasa de 160 puntos.

El gobierno de Néstor Kirchner sólo consiguió realizar emisiones de bonos en el mercado local tras la renegociación de deuda finalizada en 2005. El mercado internacional continúa cerrado, no sólo por el creciente clima de desconfianza sino porque continúa latente el temor de embargos por parte de bonistas que no ingresaron al canje. Esta situación condena al país a continuar pagando costos más elevados, lo cual a su vez repercute en el peso de los vencimientos mensuales de intereses que debe enfrentar el Tesoro.

Para las empresas y bancos, la situación es diferente. Muchos evitaron el default durante la crisis y otros salieron a renegociar tras haberse declarado en cesación de pagos. En la gran mayoría de los casos consiguieron más de 95% de aceptación de los acreedores. El gobierno logró que ingrese 76%, pero igual lo consideró un triunfo.

Limitaciones

Kiguel explicó que las compañías tienen mejores condiciones para salir a buscar financiamiento al mercado porque «pueden emitir en el exterior bajo ley neoyorquina. Esto no lo consigue el gobierno porque sigue en default con parte de la deuda y con el Club de París». «La Argentina -razona- puede emitir en el exterior sólo bajo ley Chávez, es decir, en Venezuela.» El economista y ex secretario de Finanzas alude a las colocaciones del Bono del Sur ya efectuadas y que podrían repetirse si continúa complicado el mercado de financiamiento.

Con este escenario más complejo por la caída en el precio de los títulos públicos y la mayor incertidumbre entre los inversores, éstos son algunos aspectos destacados en lo que respecta a los últimos pasos dados por el sector corporativo en el mercado, tanto local como internacional:   

Emisiones de acciones: la colocación que efectuó Banco Patagonia la semana pasada demostró que hay inversores tanto aquí como en el exterior dispuestos a entrar en este tipo de propuestas, más allá del aumento del riesgo-país. La entidad captó más de $ 800 millones entre la salida en Buenos Aires, San Pablo y Nueva York. Ahora es el Galicia el que acaba de lanzar la ampliación de capital en 100 millones de acciones. Y hace dos meses, Edenor había efectuado una oferta inicial por 45% de sus acciones, lo que le permitió captar u$s 385 millones. Hay varias empresas que ante estos buenos resultados esperan hacer lo propio. El caso más resonante es el de YPF, una vez que se venda un porcentaje a un socio local, pero ya se están anotando compañías aéreas y laboratorios.   

Colocaciones en pesos a tasa fija: el sector privado fue pionero durante la primera parte de 2007 en este tipo de emisiones. Se anotaron los bancos Hipotecario, Río, Macro y Comafi, además de algunas empresas como Alto Palermo. Consiguieron tasas inferiores a 12% en pesos hasta 5 años. Ingresan en particular inversores del exterior, seducidos por la posibilidad de elevadas rentabilidades en dólares (siempre que el tipo de cambio no se escape). Luego siguió el gobierno, por ahora con una sola emisión a cinco años.   

Títulos en dólares: luego de varias colocaciones exitosas en el exterior, como la efectuada por IRSA (8,50% a diez años) y TGS (7,87%), algunas compañías decidieron esperar para salir al mercado, como los casos de Arcor y Edenor. Ambas prefirieron que mejoren las condiciones y pagar menores tasas. Aun así, las Obligaciones Negociables en dólares de empresas y bancos cayeron menos y, por ende, también las tasas son menores que la de los títulos públicos. Los papeles de entidades líderes, como YPF, Telefónica, Banco Santander Río o Ciudad de Buenos Aires, rinden hoy menos de 8% en dólares. El BONAR X en dólares que emitió el gobierno (vence en diez años) está por encima de 9,30%. Claro que en todos los casos son emisores que (a diferencia del gobierno nacional) nunca entraron en default. Rafael Ber, titular de Argentine Research, resalta que «los bonos en dólares de las empresas también sufrieron el efecto del aumento del riesgopaís, pero con menor intensidad».   

Fideicomisos financieros: siguen siendo la gran estrella del mercado y el vehículo principal de bancos, tarjetas y compañías de electrodomésticos (entre las más importantes), que colocan los préstamos personales en el mercado para volver a financiarse. Las tasas subieron un poco, pero oscilan entre 10% y 11% anual en pesos, con lo cual mantienen su atractivo para los colocadores.