Draghi, más que comprar bonos daría préstamos

Mariano Rajoy

Con Angela Merkel y François Hollande de vacaciones, ayer Mario Draghi, titular del BCE, aprovechó para hacer de las suyas y dijo que si las primas de riesgo soberanas complican el buen funcionamiento de la política monetaria hará lo que sea necesario para preservar al euro. Así, los mercados volaron interpretando que el BCE va a actuar para bajar los costos de financiación especialmente de España, pero también de Italia. Aunque los operadores reconocen no estar muy seguros de ello.

La clave de la jornada de hoy será el volumen, porque dará una pista más o menos confiable sobre lo que podrían estar haciendo los mercados europeos. El lunes y el martes se vieron fuertes correcciones con altos volúmenes negociados. El miércoles fue una sesión de transición, y las Bolsas encontraron ayer en Draghi el catalizador perfecto para iniciar un rebote que corrija el desplome acumulado tras las pérdidas de lunes y martes. Así, si el volumen de ayer y de hoy fuera, al menos, igual al visto en las caídas, se empezaría a pensar que quizás el violento movimiento de ayer sea algo más. Por el contrario, si el volumen es más bajo, se tendría más de lo mismo: caídas con fuerte volumen, rebotes con poco, y así no se consolida la recuperación.

Temporal

Lo que hizo Draghi ayer fue poner nuevamente en la mesa de discusión la compra de bonos por parte del BCE, al igual que el año pasado, pero los operadores sólo esperan que sean temporales y limitadas hasta la puesta en marcha de otras políticas. Los más optimistas consideran que cuando el BCE intervenga no quedará ninguna apuesta contra el euro en el mercado de divisas. No obstante, hay que tener en cuenta que esta crisis no tiene precedentes, por lo que las respuestas también deben ser excepcionales. Pero todo lo que el BCE pueda hacer será temporal. El problema es que lo que está llevando a cabo es poco convincente, y los mercados se inquietan con la creciente incertidumbre. Si bien es difícil adelantar qué va a hacer el BCE, lo que debe quedar claro es que el problema es de solvencia y no de liquidez; por lo tanto, no puede ser resuelto imprimiendo dinero. En el caso español, el Gobierno de Mariano Rajoy tiene que convencer al mercado de que puede hacer frente a sus problemas económicos.

Desgano

Draghi y sus colegas son conscientes de que la compra de bonos no es una respuesta eficiente a las dificultades del mercado de deuda. La cuestión pasa entonces por cuándo comenzar de nuevo con este programa para ganar tiempo. Probablemente, todas las compras que se lleven a cabo serán con desgano y con una vida muy corta, como lo fue un año atrás.

Pero por otro lado, también son muchos los que apuestan por una nueva ronda de LTRO (operaciones de financiación a largo plazo para los bancos), pero, sin duda, serán aún más temporales que las anteriores. Toda la liquidez que se inyectó la última vez fue para canalizar deuda pública desde Estados insolventes a bancos insolventes, a precios gracias a los cuales las entidades se encuentran ahora más ahogadas que a principios de año. Si uno se basa en la forma de actuar del BCE hasta la fecha, la conclusión es que lo más probable es una nueva LTRO. Una medida que puede ser útil en el corto plazo; sin embargo, no hay que olvidar que el problema de Europa debe ser resuelto desde el ámbito político.