El BCRA emitió más de $3 billones en agosto y se aceleró expansión

Los datos oficiales parecen reflejar cierta prudencia a la hora de emitir. Sin embargo, los agregados más amplios muestra una mayor velocidad de crecimiento el mes pasado respecto de la Base.

Banco Central de la República Argentina.

El mes pasado, entre una cosa y otra, el Banco Central (BCRA) emitió más de $3 billones. Sin embargo, la Base Monetaria apenas aumentó en $229.000 millones llegando a niveles de $6,4 billones promedio mensual. A priori, pareciera que la expansión monetaria está bajo control.

Pero al analizar el comportamiento de los agregados monetarios más amplios como el M2 (circulante más depósitos a la vista) y M3 (circulante más los depósitos totales) los números dicen todo lo contrario, en agosto se aceleró la expansión monetaria. Veamos.

La Base aumentó en $229.000 millones como resultado de la expansión vía el pago de intereses del BCRA por $1,61 billones, más las intervenciones del BCRA en el mercado cambiario y de bonos por $908.000 millones y por la compra neta de divisas al sector privado por $514.000 millones (producto de operaciones vinculadas con el Programa de Incremento Exportador “dólar agro” y al ajuste del tipo de cambio oficial).

Cómo se absorbió toda esta expansión de la Base, principalmente, vía la colocación de Pases pasivos (colocaciones de los bancos en el BCRA a un día de plazo) y de Letras y Notas de Liquidez (Leliq y Notaliq). A través de los Pases el BCRA aspiró $885.000 millones y vía Leliq y Notaliq otros $1,41 billones. O sea, con estos dos instrumentos de regulación monetaria, el BCRA contrajo la expansión de la Base en un 75%.

El resto correspondió al Sector Público que en agosto fue contractivo en casi $515.000 millones. Esto se explica porque el Tesoro le canceló al BCRA $500.000 millones de Adelantos Transitorios (ATN), además le compró divisas al BCRA por el equivalente a $78.000 millones y aumentó los depósitos en el BCRA en $187.000 millones. Todo esto fue compensado, parcialmente, por la Transferencia de Utilidades al Tesoro por $250.000 millones.

En cuanto a la composición de los pasivos remunerados (Pases y Leliq), en agosto las Leliq a 28 días de plazo representaron, en promedio, el 68,2% del total, reduciendo su participación relativa respecto del mes previo. Las especies de mayor plazo, concentradas mediante Notaliq, representaron sólo el 0,7% del saldo de agosto.

Por otro lado, los pases pasivos a 1 día aumentaron su participación en el total de instrumentos, alcanzando una representatividad del 26,4%. El resto estuvo conformado por Lediv y Legar que incrementaron su participación 1 punto en comparación con el mes previo.

Los números muestran así que mientras la Base crece a un ritmo anual del 50%, muy por debajo de la inflación (según datos del BCRA la Base cayó 6,2% en términos reales en agosto y acumula un retroceso del 33% real en los últimos doce meses), los agregados monetarios van a una velocidad de tres dígitos, “porque cae la demanda de circulante y además porque el BCRA baja los encajes”, explica la consultora MacroView.

Al respecto basta con señalar que el ratio Base/PIB se situaría en 3,6% según el BCRA, en torno a los mínimos valores desde la salida de la convertibilidad. Por ejemplo, el Estudio Broda estima que mientras la Base creció en agosto al casi 82% de tasa anualizada, los billetes del público lo hicieron por debajo del 80% mientras los depósitos a la vista crecieron al 231%, los plazos fijos al 152%.

Así el agregado M2 privado creció al 184% de tasa anualizada y el M3 privado al 178%, mientras el M3 total al 158%. Un dato que confirmó por el propio BCRA presidido por Miguel Pesce: la expansión de Base vía el canal “Otros” por $908.000 millones, donde se contabilizan las intervenciones del BCRA en los mercados, el mes pasado se contaminó con “las ejecuciones de los contratos de opciones de venta (put option) sobre títulos del Gobierno Nacional por parte de entidades financieras” explicando la mayor parte de la expansión, el resto fueron operaciones con títulos públicos en el mercado secundario.

Hasta ahora, el balance acumulado de los primeros ocho meses del 2023 muestra una expansión de la Base de $1,42 billones. Los principales factores expansivos fueron el pago de intereses por $7,66 billones, las intervenciones del BCRA en el mercado por $2,19 billones y la asistencia al Tesoro por $1,7 billones.

De todos modos, hasta agosto, el Sector Público deja un saldo casi neutro porque le compró divisas al BCRA por el equivalente a $1,61 billones netos. Mientras que las compras netas de divisas al sector privado dejaron un efecto expansivo de solo $230.000 millones.

Por otro lado, los mayores factores contractivos fueron la colocación de Leliq y Notaliq por $5,51 billones y de Pases pasivos por $3,26 billones. De esta manera el stock de deuda remunerada escaló a los $19,7 billones. Esto es equivalente a más de tres veces la Base Monetaria.