La pregunta se renueva ¿euros o dólares?

El mismo día en que EE.UU. anunciaba su operativo militar en el que abatió al líder de Al Qaeda, Bin Laden, los mercados reaccionaron como nos tienen acostumbrados: hacen techos con buenas noticias y hacen piso en medio de malas noticias. Días antes del abatimiento de Bin Laden, la Bolsa americana venía marcando sucesivos récords anuales, el euro estaba muy firme y los metales se mantenían cerca de sus máximos históricos.

Inmediatamente de conocido el suceso, las tendencias cambiaron rápidamente. Luego de una reacción inicial donde el Dow marcó niveles de 12.920 puntos y el euro 1,4938 comenzó una caída en Bolsas y, mucho más acentuada, una fuerte caída en commodities, los que generaron fuertes pérdidas los últimos días. Dentro de este esquema también fue notorio cómo el euro que ese domingo americano y lunes asiático marcó 1,4938 se desplomó a niveles de 1,4065 el viernes de la semana que pasó, en una caída cercana al 7% en pocos días; en contraposición, el Dollar Index, el índice que mide el dólar contra la canasta de monedas, resurgió fuerte en similar magnitud, produciéndose una generalizada apreciación del dólar contra las monedas denominadas fuertes, pero muy marcadamente contra el euro, que tiene más del 50% en su ponderación del Dollar Index.

En reportes técnicos especiales y en notas anteriores hacíamos notar cómo el dólar americano, medido por el Dollar Index, tenía un ciclo muy regular y marcado de 7,5 años en su comportamiento, es decir 7,5 años buenos de subida del Dollar Index contra la canasta de monedas y 7,5 años malos o de bajada contra la canasta de monedas. En efecto, si nos vamos para atrás, desde el año 2001 hasta el año 2008 fueron años muy malos para el dólar, con gran caída del Dólar Index. En ese período tuvimos épocas de baja de Wall Street 2001-2003, de suba de Wall Street 2003-2007 y 2008 fue de baja en Wall Street. El período 1993 al 2001 fueron años de gran fortaleza del dólar; el Dollar Index subió fuertemente contra la canasta de monedas, mientras la Bolsa americana tuvo una suba histórica muy significativa durante todos esos años. Desde 1985 hasta 1993, el dólar se pulverizó contra la canasta de monedas; esto fue una gran depreciación del dólar, con una gran caída del Dollar Index. En ese período, Wall Street tuvo subas desde 1985 hasta 1987, luego caídas y recesión entre 1987 y 1991 y subas en 1992 y 1993 importantes.

Desde 1978 hasta 1985 tuvimos 7 años de gran suba del dólar contra la canasta de monedas, una fuerte apreciación del Dollar Index, allí también la Bolsa mezcló subas y bajas entre 1978 y 1982, para definitivamente, luego de 1982 hasta 1985 experimentar un gran rally que significó en ese período superar la marca de 1.000 puntos del Dow que había permanecido sin poder superarse 16 años. Desde 1982 hasta 1985 empezaron a hacerse notar las políticas de Reagan y de Paul Volcker al frente de la Reserva Federal de EE.UU.

Con esta crónica de sucesos del Dollar Index es bueno tomar nota de dos conceptos: primero, la ciclicidad del dólar: 7,5 años buenos, 7,5 años malos y otro muy importante: no creer en los paradigmas de ciertos observadores que se ponen de moda porque la moda, como los observadores, está en continuo cambio.

Es generalizada la idea en muchos analistas y observadores de que si el dólar sube, las Bolsas se tienen que desplomar necesariamente, es decir que hay una relación inversa; como he relatado, con el comportamiento del dólar, con sus subidas y bajadas, en un ciclo hemos tenido de todo, dólar subiendo y Bolsa subiendo, dólar bajando y Bolsas bajando. Por eso no nos apresuremos a sacar conclusiones sobre la base de la visión del dólar; hoy el paradigma es: si sube el dólar se desplomarán las Bolsas, pero eso puede cambiar, como lo hizo muchas veces en los últimos 34 años descriptos.

Ahora, volviendo al análisis del ciclo del Dollar Index y del dólar caemos en la cuenta de que el piso ocurrido en 2008 por el Dollar Index es un piso cíclico y que desde 2008 hasta 2015, el ciclo es pro dólar, no contra el dólar. Si la regularidad cíclica se mantiene, el dólar estará firme los próximos años más que débil, y el Dollar Index puede recuperarse fuertemente.

El Dollar Index hizo su piso en niveles de 70,81 en marzo de 2008. Desde allí tuvo un rally importante hacia niveles de 90; en 2009 se desplomó para hacer piso a niveles de 74,21 en el mes de noviembre; en 2010 nuevamente tuvimos una fuerte suba del dólar, que fue a niveles de 89, y en 2011, las últimas semanas antes de Bin Laden tocó niveles de 72,86 para saltar nuevamente a 75,50 los últimos días.

El Dollar Index no perforó nunca los pisos de 2008, y toda esta zona de 70-74 ha demostrado ser un gran soporte para el dólar y desde aquí se han generado las subidas a la zona de 89-90, que ha demostrado ser la gran resistencia del Dollar Index. Sin embargo, si el ciclo funciona como pensamos en éste y los próximos años, el dólar podría ir a superar la barrera de 90, habilitando niveles de 100 e inclusive niveles superiores, para recién hacer techo hacia el año 2015.

Sólo caídas debajo de los mínimos antes de Bin Laden de 72,86, y la posterior perforación de los pisos de 2008 anulará el ciclo tan regular observado; sin embargo, la llave de reversión alcista semanal observada la semana inmediata posterior al abatimiento de Bin Laden es un fuerte elemento que apoya un rally importante del dólar hacia adelante que puede ir nuevamente a su zona de gran resistencia de 89-90 en los próximos meses y año.

Ahora bien, nos ocuparemos del euro dólar; ha sido increíble para muchos observadores y analistas explicar tamaña fortaleza del euro, que pasó de niveles de 1,1875 en el año 2010 a niveles de 1,4938 el domingo americano y lunes asiático de la noticia de Bin Laden.

Resultaba difícil la predicción porque desde 2010 arrecian comentarios negativos para la comunidad europea, y países como Grecia, Irlanda, Portugal han sido continuamente rebajados en su calificación y obviamente todas estas noticias auguraban un euro débil; de hecho, en muchos de esos países el euro fuerte ha significado un verdadero problema para encontrar solución a la fuerte crisis.

Sin embargo, quizás el operador aquí tenga una explicación clara de lo que sucedió en todo este período. La política de tasas bajas de la Reserva Federal nunca fue acompañada en la misma medida por el Banco Central Europeo, que inclusive en este año ha aplicado suba de tasas. Aquí aparece el famoso carry trade, en donde los operadores se endeudan en dólares a tasas muy baratas y efectúan colocaciones en lugares con mayor rentabilidad, vendiendo los dólares y comprando otras monedas.

Apuestan a la tasa baja y a la debilidad del dólar para hacer un negocio seguro. Si el diferencial de tasas favorece a Europa, y adicionalmente el dólar se depreció un 25%, ha sido un año de pingües ganancias para los que se endeudaron en dólares y se aplicaron a euros.

Esta explicación, sin embargo, empieza a ser una verdad de Perogrullo y cuanto mayor cantidad de operadores hacen dicho negocio, el mercado empieza a entrar en una euforia con la mayoría de los traders estando endeudados en dólares, corto en dólares y largo en euros. Muchos dirán que la verdadera razón de la caída del euro es la sensación de que la crisis griega esta vez no tiene salida, pero es bueno recordar que todo 2011 los calificadores nos han llenado de bajas de calificaciones para Grecia, Irlanda, Portugal, y el euro subía y subía, sólo pudo hacer techo con la noticia de Bin Laden y ¡qué techo tan importante hizo!

En efecto, el techo de 1,4938, técnicamente luce muy importante. ¿Cuál es el motivo? La razón es que la semana post Bin Laden, el euro conformó igual que el Dollar Index, pero, obviamente, en sentido inverso, una figura técnica muy confiable que indica cambio de tendencia. Las señales son confiables mas no seguras, y éstas suelen tener un 85% de acierto cuando se verifican, y particularmente el euro es muy prolífico en estas señales que, cuando se han presentado, el grado de acierto de la señal es cercano al 90%. La señal observada fue una llave de reversión bajista semanal. Esta figura técnica se conforma cuando el mercado efectúa un máximo semanal superior al de la semana anterior; luego se produce una fuerte caída y el cierre de la semana se produce debajo de los mínimos de la semana anterior. Técnicamente conocido como Key Reversal, es la figura que hizo el euro. En efecto, la semana post Bin Laden, el euro hizo un máximo mayor en 1,4938, experimentó un selloff hacia 1,4330 para cerrar 1,4350 debajo de los mínimos de la semana anterior a Bin Laden, cuyo mínimo había sido 1,4492.

Muchos de los cambios de tendencia de mediano plazo de la relación euro-dólar se han verificado con llaves de reversiones. En este caso, las probabilidades son de un 90% que el techo marcado de 1,4938 haya sido muy importante y que una caída de varios meses en el euro esté ya en desarrollo.

En términos técnicos, el máximo de 1,4938 debería haber dado fin a una secuencia ABC desde 1,1875, recortando cerca del 76,4% de las pérdidas de 1,6040 a 1,1875 que había tenido el euro entre 2008 y 2009. Las hipótesis pueden ser un gigantesco triángulo en donde deberíamos ver una onda C de regreso a la zona de 1,2850-1,3000 al menos, o un nuevo zig-zag bajista de mediano y largo plazo debajo de 1,1875. Es decir, el avance desde 1,1875 a 1,4938 puede ser una onda X de un doble zig-zag desde 1,6040 o tratarse de una onda B alcista fallida de un gigantesco triángulo. En cualquier caso, las posibilidades de una caída a 1,3000-1,2850 son altas y también se han incrementado las probabilidades de un largo camino bajista debajo de 1,1875, lo que está a tono con un ciclo positivo para el dólar.

En el corto plazo, sin embargo, el euro tiene un gran soporte en la zona de 1,4000-1,4150 y la caída ha sido muy lineal. Si bien tarde o temprano 1,4000 debe ser perforado para habilitar 1,3000-1,2850, es posible que el mercado intente un rebote que puede ser menor que 1,4400-1,4420, gran resistencia o mayor hacia 1,4600-1,4700. Si esos rebotes posibles, aunque no necesarios, se presentan, el mercado estará brindando una oportunidad de salir de euros para volver a dólares o de venta de euros para traders.

Caídas debajo de 1,4000 base cierre diario y semanal archivarán la posibilidad cierta de un rebote en la relación dólar-euro, y el selloff del euro podría continuar directamente desarmando muchos operadores el carry trade que tantos beneficios le otorgó previamente.

Dijimos que la figura observada tiene el 90% de probabilidades de cambio de tendencia. Esto unido al ciclo del dólar nos hace pensar que esas probabilidades son altas como se indica, pero en mercados sabemos que nada es seguro; si el euro vuelve a ponerse arriba de 1,4938 invalidará la llave de reversión bajista y dará por tierra con este análisis, uno de cada diez veces en la historia el mercado euro-dólar ha podido invalidar esta señal, 9 de cada 10 no ha podido ser. Si nuevamente fuera así es que la suerte del euro parece estar echada... Veremos..