Las calificadoras, inflación y nuevos canjes tras oferta

Las agencias calificadoras de riesgo no planean mejorar la nota de Argentina tras el canje de la deuda en default. Así lo hicieron trascender ejecutivos de Standard and Poors y Moodys en la reciente cumbre del Banco Interamericano de Desarrollo en Cancún. La decisión se basa en que aún a pesar de que el país logre acceder al crédito en mercados internacionales, el resultado del canje no alterará el rumbo de la política económica, (principalmente cuanto sucede con el INDEC).

Pero los mercados no les asignan relevancia a estos temas. Todo apunta a que en la medida que el contexto internacional juegue a favor, los papeles argentinos ignorarán esos datos. Incluso hasta pareciera no generar resquemores lo que puedan hacer los inversores apenas reciban u$s 7.000 millones en Discount y también Par al cierre de la oferta. Influye en ello que grandes operadores que compraron bonos en default a u$s 30 o menos desde agosto de 2009, en las últimas semanas estuvieron cerrando posiciones (sin tener los nuevos Discount que se emitirán, los alquilaron en la plaza, los vendieron y cuando los reciban en el canje, los devolverán a los locadores originales). Contra ese posible derrumbe de los Discount al día siguiente del canje, el antecedente de la oferta de 2005 juega en contra, dado que la mayoría de los tenedores optó por mantener en cartera los papeles a la espera de una mayor revalorización (la que ocurrió).

Lo que sí no será tan simple es que el Gobierno pueda mostrar que se endeudará a tasas menores al 10%. El nuevo Global 2017 que se lanzará en paralelo con la oferta debería rendir a los precios de hoy de sus similares, al 11% anual. Quizás el marketing oficial muestre que tendrá un cupón del 9,5% anual (pero se lo emitirá bajo la Par, por lo que en lugar de recibir u$s 100 de valor nominal el Gobierno recibirá un monto menor que compense el menor interés a pagarse en cada cupón).

En los análisis del país pos-canje trascendieron también otros detalles. En primer lugar, y también desde Cancún, funcionarios del Tesoro norteamericano presentes en la cumbre del BID se mostraron escépticos sobre un acuerdo con el Club de París. Tampoco reflejaron en conversaciones con bancos extranjeros optimismo por una normalización de la relación de la Argentina con el Fondo Monetario Internacional, básicamente de la evaluación prevista en el artículo IV de ese organismo para todos los países miembros. Sabido era que en la Secretaría de Finanzas a cargo de Hernán Lorenzino se iban a efectuar ofertas de canjes por los BODEN y ofrecer el pago adelantado de su cupón. Pero a ello se sumaría el canje de los nuevos bonos en euros que surjan de la oferta a bonistas por uno nuevo en dólares. (Recuérdese que el 60% de los ahorristas italianos no aceptó la oferta del 2005 y eran títulos en euros).

Pero todo lo positivo que genere la salida del default deberá competir con la elevada inflación. Quien tendrá una tarea ciclópea será Mercedes Marcó del Pont en el BCRA. No sólo la Argentina volverá al mercado sino también provincias y la propia Ciudad de Buenos Aires. Ingresarán fuertes sumas de dólares al país que se monetizarán y alimentarán la ya de por sí elevada inflación. Por ello las expectativas de que hasta 2011 por lo menos el país deba convivir con tasas de inflación superiores al 25%.