Al parecer, en 2023 el Tesoro va a dejar de lado la estrategia de armar ofertas a medida de los mercados para conseguir financiamiento en pesos. A diferencia de aquellas licitaciones en las que se ofrecían dos o tres tipos de letras, ahora en el primer llamado del año va a poner sobre la mesa 7 instrumentos para variados gustos. Uno de ellos es una remake de una letra que no se usaba desde finales del gobierno de Mauricio Macri.
Pragmático, el Tesoro amplía el menú de ofertas para tentar a inversores
En el primer llamado del 2023 Economía despliega siete instrumentos. Apela a los bancos e importadores. Reflota las LELINKs que se usaron por última vez en 2019. El 86% de los vencimientos de enero estarían en manos privadas.
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Economía rescata letras dollar linked que se habían dejado de emitir hace 4 años.
“El primer menú del año refleja pragmatismo a la hora de su confección, dada la variedad de ajustes y la baja duration de los instrumentos ofrecidos”, señala Portfolio Personal Inversiones (PPI) en un análisis. Este miércoles Economía pone en marcha la operación para rollear los vencimientos del mes y conseguir financiamiento neto en lo que representa un verdadero desafío.
En total, en enero el Gobierno tiene que enfrentar vencimientos por unos $400.000 millones que son los que quedaron fuera del canje de diciembre, en el cual logró postergar pagos por $3 billones del primer trimestre. El desafío es lograr estirar los vencimientos a más de tres meses y que haya más participación privada. Se estima que el 86% de los bonos que vencen en enero están en manos de privados. La clave será el viernes cuando venza una LECER (X20E3) que explica el 69,1% del pago total estimado.
PPI indica que “por primera vez desde 2019 se coloca una letra vinculada al tipo de cambio oficial que paga un cupón del 0,4% y vence el 31 de octubre de 2023”. Se trata de una LELINK, que a diferencia de las letras comunes atadas al dólar, amortizan capital y pagan intereses al final del período de vigencia. Dada la curva actual de los soberanos dólar linked, se estima que la letra debería salir alrededor de la devaluación más un 8,5% a 8,75%. No obstante, PPI indica que si el mercado supone que puede haber un “evento devaluatorio” recién a partir de diciembre, es probable que la tasa de colocación se acerque a la actual del T2V3, del 3,5% a 4% ajustado por duration.
En el afán por conseguir la mayor cantidad de pesos posibles, el Tesoro también pondrá sobre la mesa un bono vinculado al dólar especialmente dedicado a los importadores, el T3V3, que en versiones anteriores no tuvo mayor éxito. El instrumento busca ofrecer a las empresas una opción para mantener sus pesos mientras aguardan que el Sistema de Importaciones de la República Argentina (SIRA) les da permiso para acceder al Mercado Unico y Libre de Cambios (MULC).
Por otro lado, se incluye el BONTE ajustable por tasa Badlar con vencimiento en noviembre de 2027, dirigido a los bancos que los pueden usar para integrar encajes.
En tanto, el menú incluye una LELITE al 17 de febrero, solo para fondos comunes. Es la más larga (28 días) desde septiembre, y, por lo tanto, se coloca a una tasa nominal anual de 69,5% lo que marca 50 puntos básicos más que en las últimas 6 ocasiones.
Entre las letras de corto plazo, se reabren las LEDEs de abril (S28A3) y mayo (S31Y3) y la LECER a mayo (X19Y3). PPI estima que siguiendo la inflación del Relevamiento de Expectativa de Mercado (REM) del BCRA, y los precios del mercado secundario, la Tasa Efectiva Anual de la S31Y3 se ubica en 110% frente al 102,3% de la X19Y3. “De esta manera, la inflación promedio mensual debería colocarse 0,4 puntos porcentuales por encima de la del REM para equiparar ambas inversiones”, señala el reporte.
El informe indica que “ante la mayor proporción de jugadores privados, y que el 69,1% de los pagos sean por el vencimiento de otra LECER, creemos que existe la posibilidad de que el Tesoro sea generoso con la tasa real que se ofrece en la LECER de mayo”.
El gran desafío del Ministerio de Economía es tratar de llevar los vencimientos para después de las elecciones de octubre, algo que está resultando muy complicado. La Secretaría de Finanzas está obligada virtualmente a seguir la tendencia del mercado que marca plazos del orden de los tres meses y medio.Tratar de ampliar ese margen sin contar con suficiente apoyo de los inversores podría generar una crisis de confianza contraproducente para el valor de los papeles en pesos.
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