Zambaglione: "Es difícil ser optimistas con el equity argentino"

El jefe de estrategia de Balanz señaló que el contexto macroeconómico perjudica a las acciones. En cuanto a renta fija, indicó: "Creemos que los bonos en dólares se van a mover entre u$s35 y u$s45 hasta finales de 2021".

Ezequiel Zambaglione.

Economista de la UBA, con un master en la Universidad de Columbia, Ezequiel Zambaglione es jefe de estrategia de Balanz Capital, una de las principales sociedades de Bolsa del país. A pocos días que termine el 2020, el ejecutivo dialogó con Ámbito y se mostró pesimista respecto de una mejora en los precios de las acciones de empresas locales y advirtió que el mercado de capitales argentino es pequeño en relación a las necesidades financieras del Estado, por lo que prevé que la emisión del Banco Central de la República Argentina (BCRA) siga auxiliando al Tesoro durante el próximo año.

Periodista: ¿Por qué los bonos de Argentina cotizan hoy a precios de default, pese a que el país reestructuró su deuda recientemente?

Ezequiel Zambaglione: Evidentemente, los inversores están incorporando una alta probabilidad de que haya un evento de crédito en los próximos años. A su vez, la estructura de los bonos nuevos, que pagan cupones muy bajos los primeros años, hace que para tener retornos positivos tenga que venir de una apreciación de capital. Este panorama se potencia con el riesgo dado por la incertidumbre política que implica una coalición de Gobierno y la incertidumbre económica por los grandes desequilibrios que deja la pandemia. En este escenario, pensamos que los bonos en dólares se van a mover en una banda entre u$s35 y u$s45 hasta finales del año que viene, hasta tanto se vaya develando la evolución de los mencionados desequilibrios y que las elecciones legislativas puedan otorgar mayor certidumbre en el aspecto político.

P.: ¿Qué balance hace de cómo cierran los activos argentinos de renta variable el 2020? ¿Creen que hay sectores en los que vale la pena fijarse de cara a 2021?

E.Z.: A pesar de algunos días difíciles en diciembre, el equity argentino cierra con una performance superior a la esperada, gracias al impulso a emergentes que le dio el triunfo de Joe Biden en Estados Unidos, el viento de cola en commodities y las expectativas positivas con respecto a las vacunas contra el coronavirus. Sin embargo, los factores locales macro no mejoran, la mayoría de las empresas enfrentan dificultades de pricing con inflación al alza y distorsiones en el mercado de financiamiento. Es difícil ser optimistas con el equity, incluso con valuaciones que son muy bajas, comparadas con otros mercados latinoamericanos. De las opciones en renta variable local, cemento y upstream parecen ser lo más atractivo.

P.: ¿El Gobierno puede evitar una devaluación brusca y sortear con éxito el puente a marzo? ¿Dónde puede cerrarse la brecha entre contado con liquidación y el oficial?

E.Z.: Creo que el Gobierno definitivamente va a intentar evitar la devaluación y el grado de éxito para hacerlo dependerá mayormente del nivel de exportaciones, donde la variable sobre la que tiene menor control parece ser el nivel de venta de granos por parte de los productores. Por otro lado, con un dólar que se seguiría moviendo, a lo sumo, igual que la inflación, con tasas de interés que se sigan ubicando por debajo de la inflación esperada y con fuerte regulación cambiaria para contener la demanda de dólares, difícil ver una brecha por debajo del 60%.

P.: El ministro de Economía eligió el camino de dar salida a fondos que estaban presionando el CCL por una vía que implica endeudamiento en dólares. ¿Es peligrosa esta estrategia?

E.Z.: El Gobierno está en una encrucijada ya que tiene grandes necesidades fiscales y va teniendo poco margen para financiar con emisión. Muestra de eso es el nivel de brecha cambiaria y las tasas de los bonos del Tesoro en pesos. En ese contexto, fue buscando alternativas de financiamiento, con los dólar linked, bonos atados al CER y ahora a través de estos canjes. De a poco se le van agotando los recursos. Lo cierto es que la deuda en dólares siempre es más peligrosa que el resto de las alternativas, pero también es cierto que tampoco hay una salida fácil.

P.: ¿En 2021 habrá margen para seguir financiando lo que quede déficit fiscal a través del mercado de capitales o puede volver a una fuerte emisión?

E.Z.: El mercado de capitales local es chico en relación con las necesidades del Gobierno, con lo cual puede ofrecer recursos limitados. Inevitablemente, el Banco Central va a seguir siendo una fuente de financiamiento para el Tesoro el año que viene.