Cupones PBI, clave en negociación

El monto involucrado en el futuro canje de deuda suma u$s 30.000 millones: de éstos, unos u$s 21.000 millones corresponden al capital y el resto son intereses vencidos. Si todos los inversores aceptaran la transacción, se emitirá un título en dólares (Discount) que cotiza a 30% de la deuda nominal. Por lo tanto, el monto máximo de incremento de la deuda existente para el país subiría en u$s 10.000 millones.

En otras palabras, en caso de regularizarse completamente la situación de los «holdouts», la deuda pública de la Argentina pasaría de los u$s 150.000 millones reconocidos oficialmente por el Ministerio de Economía a u$s 160.000 millones.

Pero se sabía que tarde o temprano esta deuda sin reestructurar tendría que ingresar en un proceso similar al que se llevó adelante en 2005.

Para el gobierno, la ecuación cierra: la nueva deuda emitida no presenta vencimientos de capital en los próximos quince años e incluso parte de los intereses de este título se capitalizan. Al mismo tiempo, se colocará entre los inversores que entren al canje un nuevo título en dólares por un monto que llegaría hasta u$s 2.500 millones (representa 25% del monto que ingresó en la reestructuración). Así, conseguiría dinero fresco que le permitiría dejar de depender del dinero de Hugo Chávez en un momento muy complicado.

Detalles

Si el gobierno gana, ¿significaque los inversores pierden? No necesariamente. Veamos:

Los bonistas que entren en esta nueva oportunidad recibirían un Discount, con lo que recuperarán cerca de 30% del monto original. No cobrarán los intereses que van de 2003 a 2005 como sí cobraron los que entraron en la oferta original. Hasta aquí, las condiciones son peores que las de hace tres años.

Pero hay un aspecto fundamental que seguramente será clave en la negociación que se abre: los cupones PBI. No está claro aún si la propuesta de los bancos incluye la entrega de estas unidades adicionalmente por cada Discount.   

Las unidad PBI hoy cotiza a u$s 8,50. De esta forma, si se efectuara de la misma manera que en 2005 (tres unidades PBI por cada Discount) el inversor estaría recibiendo cupones por un total de u$s 25,50, que sumado a los u$s 30 del Discount hacen un total de u$s 55,50. Por lo tanto, estará en condiciones de recuperar casi de manera instantánea más de la mitad de la deuda vencida.

En el mercado se especulaque será un tema de amplia discusión. Es probable que el gobierno procure como prenda de negociación entregar menos unidades ligadas al Producto. La propuesta inicial que había trascendido hace un mes incluía un solo cupón PBI por Discount. Y no se descarta -como especulaban ayer analistas de Wall Street- que finalmente no aparezca la unidad ligada al crecimiento en la oferta. Así, se evitaría darles un premio tan elevado a los que no quisieron entrar en el canje inicialmente. Eso sí: los nuevos bonistas no cobrarán los pagos efectuados en 2006 y 2007 por el crecimiento acumulado por encima de 3%.

El otro aspecto que seduce al gobierno tiene que ver con la posibilidad de despejar los vencimientos de 2009 y 2010. La propuesta incluye la entrega de Préstamos Garantizados y una parte de efectivo contra la entrega de nuevos bonos Discount para el tramo internacional. Los inversores locales recibirán un bono en pesos atado a la tasa Badlar.

En este caso, la conveniencia para la Casa Rosada es despejar los vencimientos de los próximos dos años. Sólo en 2009 vencen u$s 3.700 millones en Préstamos Garantizados (PG) y otro tanto el año próximo. Los bancos son los principales tenedores, pero también las AFJP a través de fideicomisos que poseen este tipo de instrumento.

Los poseedores de PG reciben otro de plazo mucho mayor,-y desde este punto de vista- pierden. Pero al mismo tiempo reciben un bono con cotización, con lo cual pueden hacerse de los fondos a través de la venta en el mercado secundario. Los PG, en cambio, no cotizan y quienes los poseen deben esperar el vencimiento para cobrar.

Una vez que se avance en la negociación entre los bancos y el gobierno y la posterior aprobación del Congreso, será el momento de negociar con los acreedores.