Deuda: para el FMI, la quita real llega a 81%

Trascendió ayer la respuesta de Lavagna al informe crítico del staff del FMI sobre la oferta por la deuda. Su tratamiento es «ligero» y «no riguroso».

Se conocieron ayer más datos del informe del staff del Fondo Monetario sobre la propuesta argentina por el default. Para el organismo, la quita que está aplicando el gobierno a los acreedores llega a 81% (sin considerar el cupón por la indexación por el PBI), por lo que la posibilidad de que tenga éxito el plan oficial es muy reducida. De hecho, hoy todos los títulos en default están negociándose entre 28% y 33% (una quita de 72% y 67%), lo que refleja lo lejos que se está de un entendimiento por la deuda.

Por pedido de los directores del Grupo de los Siete, los países más desarrollados, el staff del Fondo preparó un documento sobre la oferta argentina que fue el que este diario difundió ayer. A ello sobrevino una respuesta del equipo económico en el que eleva el volumen de la discusión: « Necesitamos puntualizar la desilusión del gobierno argentino sobre lo que aparenta ser un ligero, no riguroso tratamiento de un importante paso en la normalización del país después de la crisis de 2001-2002».

Resulta útil destacar lo que opinan las partes sobre la oferta de la deuda, a la luz de los dos informes a los que accedió este diario, y que están en línea con las diferencias que hoy se mantienen, tras la fugaz visita del N° 1 del Fondo Monetario por Buenos Aires.

La posición del staff del FMI

• La oferta del gobierno argentino arroja un valor presente neto de 16-19 centavos residual, sin considerar el cupón que premia a los bonistas por una suba del PBI.

• El componente macroeconómico parece haber sido desarrollado en forma independiente del análisis de sustentabilidad, lo que genera incertidumbre sobre la consistencia de la propuesta.

También hay dudas sobre el compromiso del gobierno de mantener los supuestos a lo largo del tiempo (3% de superávit del PBI).

La respuesta de Lavagna

• Las únicas inconsistencias son las que surgen del trabajo del FMI. No sólo de los supuestos utilizados, sino del enfoque global del problema: pretenden que se reduzca la exposición de la Argentina con el FMI, y que al mismo tiempo, la renegociación privada se lleve a cabo bajo condiciones de mercado, con una alta tasa de participación, con una quita sin precedentes y en buena fe. Pero la Argentina tiene un solo bolsillo.
¿Dónde está la coherencia?

• El cupón que indexa por el PBI no vale cero, y el valor presente neto que obtiene el staff del FMI (16-19 centavos) se debe a que utiliza una tasa de descuento de 14%, la cual no es utilizada ni siquiera por el mercado, y cuando el FMI en oportunidad de analizar el megacanje usó una tasa de 5%.

La posición del staff del FMI

• El tipo de cambio real que se mantiene constante en la oferta de la deuda es una visión pesimista frente a la experiencia de otros países.

• La tasa de refinanciación de la deuda performing se supone cerca de 90% hasta 2010, y se requiere que 50% de los ingresos de las AFJP se invierta en activos del gobierno.

• La deuda de la Argentina con el FMI se mantiene constante hasta 2014. No se incluyen las reservas del BCRA como fuente de financiamiento. No hay compromiso de hacer un esfuerzo fiscal.

La respuesta de Lavagna

• Ya existió una apreciación del tipo de cambio real, y además en el modelo no se estima que se mantenga constante, sino que se prevé una apreciación. Se crea un fondo anticíclico (reservas del BCRA) dada la alta probabilidad de ocurrencia de shocks que pueden dificultar la disponibilidad de recursos para pagar la

• El hecho de hacer pública repetidamente la intención de mantener un superávit en torno a 3% del PBI y de tener un récord de manejo de finanzas públicas son prueba de su firme voluntad en materia fiscal.

La posición del staff del FMI

• El hecho de que en el análisis del gobierno se suponga una tasa de participación de 100% hace que el ejercicio sea irreal. Se subestiman los riesgos y los costos de los «hold outs» (los que no acepten la propuesta).

• Hay entre u$s 3.500 y u$s 7.000 millones que podrían reducir la exposición con el organismo o mejorar la oferta a acreedores.

• Se debe aumentar el superávit primario consolidado hasta 4-4,5% del PBI. Por eso es fundamental clarificar el rol de las provincias con la Nación ( coparticipación).

La respuesta de Lavagna

• Las conclusiones del análisis del FMI no son claras ni bien fundadas.