Inflación: emergentes serían los más golpeados por efecto dominó

La escalada bélica en Ucrania y el impacto inflacionario siguen modificando escenario para inversores, quienes evalúan qué países sufrirán más.

Los principales expertos internacionales venían repiqueteando con la advertencia de que la guerra en Ucrania iba a provocar una mayor estanflación en la economía global. Sin embargo, ahora hacen más hincapié en el impacto que sufrirán los mercados emergentes a raíz del efecto dominó que va a inducir la inflación, ante la suba de precios por la interrupción del suministro de materias primas y recursos de Rusia y Ucrania. Sólo, sostienen, se preservarán los exportadores netos de materias primas. Los analistas de Janus Henderson (JH), Biancotto, Graña y Culley señalan que a pesar que Rusia se está alejando del universo de los emergentes mediante su exclusión de los índices de deuda y acciones MSCI EM y FTSE Russell como parte de las sanciones tras la invasión de Ucrania, su papel como exportador clave de materias primas tendrá efectos de gran alcance en todos los mercados emergentes que los inversores deben tener en cuenta. Explican que el peso ruso en los índices y en las carteras de los inversores ya era pequeño antes del conflicto armado, por lo que esta exclusión podría limitar el contagio más amplio al resto de los emergentes con el tiempo, teniendo en cuenta que el obstáculo para su inclusión de nuevo es alto y creen que harían falta años y un cambio de régimen en Rusia para que el país fuera considerado de nuevo para su inclusión.

De todos modos, aunque algunas empresas rusas han sido sancionadas directamente, muchas no lo han sido, y la visibilidad de dónde pueden caer las sanciones es escasa. Eso, unido al hecho de que muchas de las mayores empresas de Rusia son productoras de energía o de materias primas, lleva a JH a pensar que es difícil prever una sustitución ordenada de estas fuentes de producción. Junto con las sanciones existentes sobre el suministro de energía de Rusia a otras naciones, la fuerte inflación de los precios de las materias primas puede tener implicaciones más allá de las empresas a las que las sanciones afectan directamente, dicen los estrategas de la gestora británica y agregan que aunque Moscú se ha alejado de los mercados internacionales, su papel en el suministro de metales, minerales, productos agrícolas y energía no se puede desviar tan claramente.Eso está teniendo efectos directos sobre la inflación, y la gente de JH afirma que para muchas economías emergentes la inflación provoca un efecto dominó que afecta a los ingresos reales de los consumidores, a los márgenes de las empresas en la producción industrial y a la salud de las economías con una relación de intercambio más débil (el valor de las importaciones supera a las exportaciones) e incluso a los esfuerzos de descarbonización. Para ello dan como ejemplo de cadena de suministro afectada, el gas natural y los minerales utilizados para fabricar fertilizantes artificiales, cuya escasez o aumento de precios podría impedir la calidad de los cultivos para alimentar a la población.

Y la fuerte inflación de los precios de los productos alimenticios también es evidente porque Rusia, junto con Ucrania, es un exportador clave de trigo, maíz, cebada y aceite de semilla de girasol. Los estrategas de JH explican que esto eleva la factura de las importaciones de los emergentes, que son especialmente vulnerables a ello, ya que la dependencia de las importaciones de trigo y fertilizantes, por ejemplo, es mayor en los emergentes, con pocas excepciones de los mercados desarrollados. Recuerdan que los alimentos y la energía ocupan un lugar importante en la canasta del índice de precios al consumidor (IPC) de los emergentes: en las economías más desarrolladas, los alimentos suelen representar menos del 15% de los IPC, mientras que en las emergentes pueden superar el 30% del gasto de los hogares.

Al respecto también los expertos de Schroders advierten que para los emergentes de bajos ingresos, la energía y los alimentos suelen representar una parte mayor de los IPC de entre el 20% y 40%, y ponen como ejemplo que India es especialmente vulnerable, ya que los alimentos representan más del 50% de la canasta del IPC. Estos analistas coinciden en que el principal impacto del conflicto armado en el crecimiento mundial viene por el lado de las materias primas, ya que para los emergentes que son importadores netos de ellas, el aumento de los precios presionará las cuentas externas y sobre sus divisas, aunque el efecto variará según la economía y la exposición específica a los distintos commodities. Por ello consideran que los emergentes exportadores de materias primas están relativamente mejor posicionados, los que en general se encuentran en Latinoamérica y Oriente Medio. Otros ganadores podrían ser Asia, Malasia e Indonesia. La idea es que los exportadores netos de productos básicos pueden beneficiarse de los precios elevados y utilizar sus abundantes suministros para satisfacer las necesidades del mundo en los casos en los que se produzcan interrupciones.