Los inversores internacionales retornaron a los mercados emergentes el mes pasado tras un bimestre de fuertes salidas de capitales. Según el relevamiento del Institute of International Finance (IIF) los flujos de cartera de mercados emergentes volvieron a terreno positivo en julio, alcanzando los 18.800 millones de dólares, aunque en realidad recuperando las salidas de junio que sumaron 18.000 millones de dólares (en mayo se habían ido más de u$s25.000 millones). Como viene ocurriendo en el último trimestre los flujos netos resultan positivos gracias a las apuestas sobre la renta fija emergente ya que la renta variable sigue registrando salidas netas, aunque de menor magnitud. Los datos del IIF dan cuenta que los flujos hacia los bonos emergentes ascendieron a 26.700 millones de dólares mientras que las acciones emergentes sufrieron salidas de 7.800 millones de dólares. Otro rasgo distintivo de lo ocurrido en julio fue que los mercados emergentes de Asia pasaron de ser el principal lastre al principal contribuyente, con 9.300 millones de dólares.
La lectura del IIF es que, si bien julio envía una señal más firme, aún es condicional. Destaca que la demanda de bonos se mantiene amplia, las emisiones siguen alcanzando cifras récord y el lastre para las acciones se ha reducido a una fracción de la magnitud de junio. De cara al futuro, el IIF considera que una Reserva Federal (Fed) con una postura más restrictiva, una intervención coordinada en el yen junto y un repunte reiterado de las tensiones geopolíticas no hacen más que ensombrecer el panorama que ha sustentado la reapertura del mercado de deuda. En tal sentido, el IIF advierte que los emisores adelantaron colocaciones ante un posible cambio en la política monetaria estadounidense, por lo que como agosto suele ser un mes de menor nivel de emisiones, el próximo desafío para el acceso a los mercados de deuda será en setiembre. Al respecto, un dato no menor, sobre todo para los deseos del equipo del “Toto” Caputo de retornar a los mercados de capitales: los fondos de deuda emergente gestionados activamente volvieron a registrar entradas netas por primera vez desde 2021, y los activos del sector se mantienen por debajo de su máximo de 2021, lo que sugiere que existe margen para que las asignaciones se recuperen en lugar de una posición saturada.
Con relación al futuro mediato, el IIF profundiza el análisis sobre las tres fuerzas que podrían poner a prueba el equilibrio del mercado entre bonos y acciones.
- En primer lugar, los mercados ahora valoran que hay más de un 60% de probabilidades de una suba de tasas tan pronto como en septiembre, bajo una Fed de Warsh más restrictiva, lo que elevaría la tasa de interés de referencia para la duración y el tipo de cambio de los mercados emergentes justo cuando se reanude la emisión tras la pausa del verano boreal.
- En segundo lugar, la reciente intervención en el yen, coordinada con el Tesoro estadounidense, introduce una nueva fuente de incertidumbre para las operaciones de “carry trade” financiadas en yenes. Una apreciación sostenida del yen elevaría los costos de financiación y podría forzar un reajuste más amplio de las posiciones de “carry trade”, aunque aún no se sabe con certeza la durabilidad del efecto de la intervención.
- En tercer lugar, las tensiones geopolíticas han mostrado una tendencia recurrente a intensificarse, desde el estrecho de Ormuz hasta el mar Rojo, manteniendo el riesgo de los precios de la energía y sus efectos desiguales sobre los importadores y exportadores de mercados emergentes.
Ninguna de estas fuerzas ha alterado aún el panorama de los flujos, pero las tres operan a través del mismo canal: una menor liquidez en dólares y un “carry trade” menos permisivo. Por eso el IIF considera que julio envía una señal más firme, pero condicionada. “El panorama de los flujos de inversión en otoño boreal dependerá de si esta estabilización se convierte en una auténtica recuperación de los flujos de capital o si se ve truncada por una Fed con una política monetaria restrictiva, un yen más fuerte y nuevas crisis geopolíticas”, señala el informe del economista Jonathan Fortun del IIF.
