"Si EE.UU. no baja tasas, acciones van a sufrir mucho"

Ricardo Schefer

-¿Qué puede ocurrir en el mercado si la Fed no baja las tasas? -interrogó este diario al economista Ricardo Schefer.

-Mejor que lo haga, si no, métase debajo de la cama -fue la respuesta crudamente sincera con la que el profesor del CEMA y consultor financiero respondió a la pregunta del millón.

Coincide con el diagnóstico de que el titular de la Fed, Ben Bernanke, corre detrás del mercado, y eso lo reflejan las tasas de interés. Por ejemplo, la tasa de los pagarés del Tesoro norteamericano a 3 meses se ubica en 2,25% anual y la de 6 meses, a 2,33%. «Estos rendimientos muestran que el mercado ya bajó las tasas, o sea, que contemplan la expectativa que así lo hará la Fed», explica Schefer.

-¿Y si no lo hace? -Las acciones van a sufrir mucho, muchísimo.

Detrás de este pronóstico se esconde la burbuja instalada en el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU., que es otro ingrediente de la crisis actual. Toda burbuja se gesta con rendimientos bajos y por ende precios considerados históricamente altísimos. Prueba de ello es que un bono a 5 años está rindiendo 2,79% anual en dólares y el de 10 años de plazo, 3,58%. Claro que esto, frente a una inflación esperada para los próximos 5 a 10 años menor que 3%. Los rendimientos ofrecidos son por ende paupérrimos, aunque sean la contracara de cierto proceso de refugio (el siempre renombrado en toda crisis «fly to quality») de los inversores.

-Históricamente, cuando esto ocurrió, no duró mucho, pero esto no significa que las burbujas se desinflan rápidamente -advirtió Schefer.

Ahora bien, si finalmente la Fed baja la tasa, las acciones sufrirían menos, pero se ampliará la brecha entre las tasas norteamericanas y europeas, y sufrirá el dólar aún más.

Vale señalar que los actuales precios en Wall Street tienen incorporada también la expectativa de baja de tasas.

Para Schefer, los índices bursátiles neoyorquinos están descontando hasta 20% de caída de las ganancias empresariales.

-Están esperando una recesión, aunque aún no la vean.

-¿Entonces por qué invertir en dólares, o en bonos del Tesoro si sus similares en euros de Alemania o Francia brindan rendimientos a 3 meses de 3,90%; de 3,6% a 5 años y 3,95% a 10 años, se plantearán los inversores?

Esto provocará una mayor afluencia de capitales hacia Europa y mercados emergentes como Brasil, pero conviviendo con un serio desequilibrio de cuenta corriente en EE.UU.

-Así que en este contexto vemos al dólar muy mal -señaló.

Téngase en cuenta que para comprar los bonos en euros los inversores venderán dólares, lo que retroalimenta la caída de la divisa estadounidense. Después vendrán las quejas por la competitividad de las exportaciones europeas, pero mientras tanto la devaluación del dólar seguirá firme.

Tampoco para los grandes tenedores de dólares y bonos del Tesoro como China y otros emergentes será fácil desprenderse de estos activos y pasarse a euros y otras divisas.

-Para colmo, el señor Trichet (titular del Banco Central Europeo) se despachó mandando la señal de que no bajará la tasa porque le preocupa la inflación, mofándose de cualquier movimiento coordinado de los bancos centrales.

-Una vez que la Fed baje la tasa, ¿qué hay que monitorear?

-El partido empieza de nuevo. Habrá que seguir los indicadores económicos de EE.UU. y de Europa, luego vendrán los debates del desacople de la economía estadounidense y de la recesión.

-¿Cómo ve en este juego a Japón?

-El yen está respaldado por un fuerte superávit de cuenta corriente, todo lo contrario que el dólar, y ante la caída de los mercados hay un desarme de las posiciones de carry trade (toman prestados yenes para invertir en bonos y acciones). Esto implica que comienzan a devolver los yenes, por lo que la divisa nipona tiene margen para subir.

Al achicarse la tasa de interés, el carry trade pierde atractivo, porque la ganancia de un mercado se hace tomando dinero barato en otro.

-Lo único que puede frenar este movimiento es que los mercados vuelen y reaparezcan los especuladores.

-¿Todo esto cómo le pega al mercado local?

-Hay que prenderle dos velas a la soja. Lo único que no me cierra es si hay recesión y las Bolsas caen, cómo no reaccionan a la baja el petróleo, los metales y los granos. Para los precios de los commodities no hay peligro de recesión en EE.UU.

Entrevista de Jorge G. Herrera