"Si el Tesoro no compra, el dólar puede bajar a $ 2,70"

El economista Miguel Bein destacó ayer los factores que están en juego hoy en la cotización del dólar. Sólo el gobierno comprando divisas con la fuerte recaudación que obtenga en mayo y junio puede evitar que la moneda norteamericana se desplome rumbo a los $ 2,70. El Banco Central, por otra parte, sobre la base de lo comprometido en su Programa Monetario, tiene su capacidad de intervención limitada.

Este fue el diálogo mantenido con el economista:

Periodista: ¿Qué puede pasar con el dólar?

Miguel Bein: Estamos entrando en una época de fuertes liquidaciones de los exportadores que tienen que ver con el complejo sojero. El ritmo de liquidación diario subió de 37 millones hace 15 días a una zona por encima de los 50 millones, y seguramente vamos a tener para mayo liquidaciones diarias superiores a 70 millones.

P.: O sea que va a bajar...

M.B.: El BCRA, por ahora, respondió aumentando las intervenciones, comprando 35 millones de dólares diarios y simultáneamente dejando caer algo el precio. Del rango 2,92-2,93 de febrero se pasó a los $ 2,85, que cerró el mercado mayorista el viernes. Y la novedad es que ya en estos precios volvió a aparecer el Banco Nación como comprador, presumiblemente por cuenta y orden de la Secretaría de Hacienda. Y acá va a estar la clave para saber si el dólar va a seguir bajando o no. En la medida en que el Ministerio de Economía destine todo el superávit primario a comprar dólares, vía Banco Nación, la caída se va a poder frenar en mayo y junio. Esto porque el ritmo de expansión monetario que supone la intervención del Banco Central difícilmente pueda mantenerse en una zona de $ 100 millones por día, porque esto significaría aumentar la base monetaria a un ritmo de 4% mensual (teniendo en cuenta una base de cerca de 47.000 millones de pesos). Este es un ritmo de expansión que no es ni más ni menos que el doble del previsto en el Programa Monetario, que es de 22% en el año siempre y cuando la inflación se ubique abajo de 11%, lo cual claramente está sucediendo.

P.: ¿Entonces?

M.B.: La clave pasa por saber si el Ministerio de Economía va a comprar dólares con el cuantioso superávit primario que va a obtener en mayo y junio, que son los dos meses en que la liquidación de la soja va a estar a pleno. Seguramente, vamos a tener en mayo un superávit primario mayor a los $ 3.000 millones, lo que equivale a más de mil millones de dólares.Y otro superávit de por lo menos 2.000 millones en junio. Esta es la verdadera clave para alinear los planetas, es decir, evitar que la política monetaria se salga de madre y que el dólar se deprecie demasiado.

• Apuesta

P.: ¿Puede estar por debajo de los $ 2,80?

M.B.: En ausencia de una intervención agresiva en mayo y junio de la Tesorería comprando por lo menos de 25 a 30 millones de dólares por día, nos encaminaríamos a un dólar de 2,70 o a un precio todavía más bajo.

P.: ¿Es buena apuesta la compra de bonos con CER?

M.B.: Hay que esperar si sobreviene algo más de inflación. Mi sensación es que todavía en marzo los precios no arrancaron demasiado fuerte, no más de 0,5 a 0,6% de aumento. Lo que está detrás del interés por los bonos pos-default e indexados por CER no es tanto la inflación como la presión bajista en el dólar. Hay capitales ingresando, apostando al peso de corto plazo y dentro de los pesos se colocan los activos que tienen más rendimiento. Hay que tener en cuenta que un bono del gobierno con una duración de dos años rinde CER más 9%, mientras que las Letras del BCRA para el mismo plazo rinden 10% y no tienen la cobertura del CER. Esto quiere decir que comparando ambos instrumentos, los bonos del gobierno tienen la cobertura por inflación como un componente gratis de la inversión. Hay bonos cortos como BODEN 2008, que rinden la inflación del período más 6% anual; y los BOCON PRE8 y PRO12, que están en la zona de 9,5% de rendimiento anual más CER.

Entrevista de Guillermo Laborda