Para ahorristas: cómo invertir en bonos en pesos ajustables

• EL MERCADO ANTICIPA MAYORES TASAS, LO QUE POTENCIA LOS PAPELES VINCULADOS A LA BADLAR

Frente a la estabilidad del tipo de cambio, las fuertes subas de 2010 de los bonos posdefault, en particular de los cupones ligados al PBI, los inversores volvieron a mirar con atención los títulos ajustables. Pero debido al impasse en la regularización del INDEC (que afecta a los bonos indexados por CER), el menú de opciones se concentra en los papeles ajustables por tasa Badlar.

El apetito por mantener rendimientos superiores a los que ofrecen los mercados internacionales reposicionó a estos bonos que ajustan por la tasa de interés de los depósitos a plazo fijo privados de más de 1 millón de pesos o dólares a 30 días.

En el último año, desde mayo la Badlar muestra una leve pero sostenida tendencia alcista, llegando al 11,3% a fin de año desde casi el 9% anual. Y si bien choca con los objetivos del Banco Central, en el mercado consideran que hay muchas probabilidades de que se mantenga la tendencia. Parte de estas expectativas se refleja en la mayor demanda que han tenido en las últimas semanas las Notas del BCRA (Nobac) que ajustan por la Badlar más un diferencial del 2,5%, en lugar de las Lebac que pagan tasa fija. Otra señal de que el mercado espera una suba en las tasas la refleja el comportamiento de los futuros de la Badlar. Si bien aún no tiene mucha liquidez, esta operatoria traduce lo que esperan los operadores. Para fines de año se proyecta una tasa del 13% y a septiembre de 2012 del 14,6%. Por otro lado, hay que tener en cuenta que a medida que se acerquen las elecciones es posible que surjan presiones sobre el tipo de cambio que terminen alentando una suba en las tasas de interés. A esto se suma el contexto de alta inflación que tarde o temprano terminará detonando un alza de las tasas. Los analistas de Silver Cloud consideran que «una de las razones (para esperar una suba de tasas) está en el crecimiento importante que mostró últimamente el crédito, especialmente el vinculado con los préstamos personales destinados al consumo. Ante una mayor demanda de préstamos, los bancos pueden necesitar un mayor fondeo y para ello recurrir a elevar las tasas para captar más depósitos».

Vale señalar que como no se contemplan nuevas emisiones de deuda indexada por inflación, los títulos que ajustan por tasa deberán ganar más protagonismo. Al respecto, según datos oficiales, a fines del tercer trimestre de 2010 un 23,4% de la deuda pública era ajustable por CER (cuando en 2007 era el 39%), y está en un 61% en manos del sector público.

La oferta actual de bonos que ajustan por Badlar son:

Bonar 2013: ajuste Badlar + 3,50%, amortiza al vencimiento en 2013.

Bonar 2014: Badlar + 2,75%, amortiza al vencimiento en 2014.

Bonar 2015: Badlar + 3%. A diferencia de los dos anteriores, hasta septiembre de 2011 paga sólo un interés fijo del 3% anual en forma trimestral y capitaliza lo que corresponde a la Badlar. A partir de diciembre de 2011 ya paga todo el interés sobre lo capitalizado. Su amortización es en forma de seis cuotas semestrales equivalentes a partir de marzo de 2013 hasta su vencimiento en septiembre de 2015.

Bonar 2016: Badlar + 3,25%, amortiza al vencimiento en 2016.

Bocon 7ª serie (PR14): ajusta según Badlar, amortiza en 4 cuotas trimestrales iguales y consecutivas a partir de abril 2015 hasta su vencimiento en enero 2016.

Bocon 8ª serie (PR15): ajuste Badlar, pero hasta abril 2014 esta tasa se capitaliza trimestralmente y luego comienza a pagar interés a partir de julio 2014, amortiza en 14 cuotas trimestrales consecutivas a partir de julio 2019, las dos primeras al 5%, las 11 siguientes al 7% y la última al 13%.

Bocon previsional 5ª serie (PRE10): ajuste Badlar, amortiza al vencimiento en 2014.

En todos los casos el cálculo del interés que se realiza en forma trimestral se basa en un promedio de la Badlar durante dicho período.

De este menú, el Bonar 14 y el Bonar 15 son los que tienen mayor liquidez en la actualidad, si se tiene en cuenta que, en términos nominales, ambos alcanzan alrededor del 73% de toda la emisión de deuda en circulación que ajusta por esta tasa. Se trata de dos bonos de baja duración, un plazo promedio de entre 2,4 y 2,8 años, lo cual permite no elevar demasiado la volatilidad de la cartera si se desea tener una posición de éstos. Hay un dato interesante que aportan los analistas de SC para inversores que prefieran cobrar más renta, aunque esto implique un mayor riesgo de reinversión de las utilidades cobradas: «A partir de diciembre de este año el Bonar 15 pagará una mayor renta que el Bonar 14, puesto que por el momento está capitalizando lo que corresponde a la Badlar y sólo paga el diferencial del 3%».

El análisis del comportamiento del Bonar 14 muestra durante la segunda mitad de 2010 una tendencia alcista (luego de 8 meses de estabilidad) que coincidió con la suba que mostró la Badlar en dicho período. Pero la mayor demanda se tradujo en una caída del rendimiento desde casi el 25% que tenía en mayo pasado hasta el 15% actual. De modo que suponiendo un escenario de subas de tasas durante este año y en función de que el tipo de cambio no va a sufrir alzas bruscas, al menos en el próximo semestre, quienes desean tener una posición en pesos pueden considerar a los bonos que ajustan por tasa Badlar como una alternativa.

Además, los bonos pueden beneficiarse de un retroceso del riesgo-país y de alguna posible suba en la calificación de la deuda soberana si el Gobierno alcanza un acuerdo con el Club de París.