Sólo expertos en juicios no van a aceptar el canje

\"Supongo que el canje va a andar bien; no entiendo los motivos por los cuales no entrar, salvo que se espere un mejoramiento de la oferta o, bien, que sea un especialista en juicios de default\", sostiene Ricardo Schefer, profesor de finanzas del CEMA. Si bien no arriesga un porcentaje de aceptación, este asesor financiero de bancos y empresas considera que la política monetaria de EE.UU. ya no afectará al canje de deuda. Respecto sobre qué harán las AFJP después de entrar en el canje, advierte que podrían permitirles más flexibilidad para bonos públicos. Este fue el dialogo que mantuvo con este diario. Periodista: ¿Qué expectativas tiene sobre el canje de deuda? Ricardo Schefer: Creo que va a andar bien, pero no me pregunte en qué porcentaje, porque no lo sé. No entiendo el motivo por el cual no entrar al canje. Por el lado de los bonistas argentinos, que viven y gastan en pesos, recibirán un bono que, si bien vale menos en dólares, en pesos indexados mantienen el valor. Pensando en los extranjeros, tanto en dólares o en euros, ¿cuál es la alternativa para no entrar? Aquellos que decidan no aceptar el canje es porque están en el negocio del juicio o bien están mirando otros números fiscales, más optimistas. P.: Pero los números son los mismos para todos. R.S.: Sí, pero las proyecciones no. Quizás estos tenedores están esperando que les mejoren la oferta y por eso pelearán más. El problema grande es por el lado de los extranjeros y no de los argentinos. P.: ¿Si fuera extranjero, por qué no aceptaría? R.S.: Porque estoy mirando mejores números de los que están proyectando los analistas locales, es decir, soy más optimista respecto de la solvencia fiscal de la Argentina, o bien, soy un especialista en juicios de este tipo; es el caso de muchos «hedge funds» (fondos especulativos) y otros que compran deuda en default. Respecto de los primeros, recuerde que no sólo juega la tasa de crecimiento del PBI estimada, sino también cuál será el tipo de cambio nominal de aquí en adelante. Y partimos de un nivel de 3 pesos al que muchos consideran elevado. • Divertido P.: ¿Cómo juega en todo esto la unidad vinculada al PBI? R.S.: Esos cupones, que se van a cotizar por separado, van a ser muy divertidos, porque serán para profesionales y especuladores. Por eso, no entiendo a algunos analistas que no les asignan valor. P.: ¿Puede afectar ahora lo que haga Alan Greenspan con la tasa de interés en EE.UU.? R.S.: Greenspan no va a subir la tasa más allá de lo normal, un cuarto de punto, porque tiene problemas con la generación de empleo. No veo a la administración Bush impulsar una suba fuerte de la tasa mirando cómo evoluciona la tasa de empleo. Además, la devaluación del dólar los ayudó más que una suba de la tasa, porque EE.UU. tiene un problema de déficit gemelos (fiscal y de cuenta corriente) de 6% del PBI. Es un tema de tipo de cambio y no de tasa de interés. Pero, más allá de la tasa que fije Greenspan, las que valen son las de largo (a 10 y a 30 años) y éstas se encuentran históricamente bajas. Hoy, apenas están menos de 1,5% por encima de la inflación, cuando siempre han estado 2% sobre la inflación. P.: ¿Continuará este ajuste devaluatorio del dólar? R.S.: Sí, pero mire una cosa, el aumento de la tasa implica mejorar las condiciones de financiación del déficit vía una mayor entrada de capitales, pero eso no corrige el déficit y no genera empleo; el aumento del tipo de cambio sí corrige el déficit. El tema pasa por lo que hará China con su tipo de cambio, porque son los bancos centrales asiáticos los que, a través de una fuerte demanda de bonos del Tesoro de EE.UU. (más de un tercio del total), permiten el desequilibrio americano. P.: ¿Qué otros factores pueden afectar entonces al canje? R.S.: Sólo ruido político interno. Los que pueden afectar son aquellos factores locales más que las condiciones mundiales de la tasa de interés. P.: ¿Cómo ve el mercado local, ya descontó el éxito del canje? R.S.: No estoy seguro de que haya descontado; el mercado local está muy volátil, pero está a buen precio, tanto en bonos como en acciones. No es un regalo. P.: ¿Cuál es su apreciación de la política monetaria que está llevando a cabo el Banco Central? R.S.: Las últimas medidas de bajas de encajes y suba de tasas de pases apuntan a manejar la liquidez e impulsar el crédito. Pero veo al Central muy presionado por lograr varios objetivos al mismo tiempo. No sé cuál es la política del Central, ya que, por un lado, sostiene el tipo de cambio y ello implica inyectar liquidez al sistema y ahora busca restringirla; por otro lado, baja las tasas para incentivar el crédito. La verdad es que no veo cómo va a hacer para poder seguir comprando dólares y manejar el nivel de liquidez sin presiones inflacionarias, y además, aumentar el crédito si va a tener que absorber vía Lebac y Nobac. No sé cómo va a ayudar a bajar las tasas. P.: Después de que las AFJP entren en el canje, ¿qué harán con sus inversiones? R.S.: Entrarán en el canje y analizarán cómo quedan los límites para invertir, porque nadie lo tiene claro. Es muy posible que, poscanje, les permitan a las AFJP distintos límites para invertir en títulos públicos. Entrevista de Jorge G. Herrera

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