Afiliados a AFJP perderían $ 8.700 millones por canje

En junio, las AFJP asimilaron en sus carteras el canje de deuda al entregar los bonos en default e incorporar los reestructurados. Una estimación del impacto del canje sobre el valor de las inversiones de los afiliados da una pérdida cercana a los 3.000 millones de dólares. Sin embargo, esta caída sufrida quedó oculta por el método de valuación permitido por el gobierno, que posterga el efecto negativo sobre los ahorros previsionales. De modo que los principales afectados son los afiliados aportantes que no están próximos a la edad de jubilación, y son varios millones que se verán claramente perjudicados por la compra de cuotas parte sobrevaluadas mes a mes. Un informe privado calculó que si las tenencias de bonos públicos se valuaran a valores de mercado, el sistema perdería 14,9% de su patrimonio, que es el equivalente a 8.689 millones de pesos a fines del mes pasado. En este contexto, la AFJP estatal muestra una notoria ventaja respecto del resto al haber aceptado la pesificación de los préstamos garantizados.

Si los bonos recibidos por el canje de deuda se revaluaran a precios de mercado, las AFJP perderían 14,9 por ciento de su valor cuota, que es el equivalente a 8.689 millones de pesos (unos 3.000 millones de dólares) a fines de junio pasado. Esta es la estimación del impacto final de la reestructuración de la deuda en los valores cuota de las AFJP realizado por la consultora AGA de Alberto Términe el cual concluye que:

• El esquema de valuación de los instrumentos posreestructuración no es inocuo para los afiliados.

• Si las tenencias se revaluaran a valores estimados de mercado el sistema perdería 14,9 por ciento de su valor cuota.

• Nación AFJP sigue mostrando una amplísima ventaja competitiva respecto del resto del sistema (basado en la oportuna decisión de pesificar los préstamos garantizados).

• Los afiliados aportantesque aún no están próximos al retiro, se verán claramente perjudicados por la compra de cuotas parte completamente sobrevaluadas mes a mes.

• Puntos salientes

A continuación, los puntos relevantes del informe del canje de deuda sobre el patrimonio de los afiliados a las AFJP.

• Al 31 de mayo de 2005, las AFJP tenían 17.518 millones de pesos nominales de títulos públicos en default, valuados en 26.256 millones de pesos.

• Tras el canje, en junio las AFJP pasaron a ostentar 26.131 millones de pesos nominales por un valor teórico según la Superintendencia de AFJP de 23.348 millones de pesos. La posición más relevante eran en bonos Cuasi Par con $ 23.778 millones nominales valuados a 20.404 millones de pesos.

• En cuanto a las tenencias de Préstamos Garantizados pesificados se mantuvieron en $ 1.923 millones, sin embargo la valuación se incrementó en $ 803 millones pasando de $ 2.618 millones a 3.421 millones de pesos concentrándose casi en su totalidad en Nación AFJP por 802,6 millones de pesos.

• La Superintendencia dirigida por Juan González Gaviola creó un esquema de valuación de los títulos públicos que minimizó el efecto del canje, al no impactar en el corto plazo en los valores cuota de las AFJP.

• El mecanismo fue: ingresaron a la cartera los bonos reestructurados, se dieron de baja los bonos defaulteados canjeados y se valuaron a precio de mercado todas las tenencias excepto los Préstamos Garantizados y los bonos Cuasi Par. A estos últimos, como por una año no podrán cotizar en el mercado, se les asignó un precio teórico.

• Suponiendo diversos precios de estos instrumentos, de acuerdo con las transacciones que se efectúan en mercados extrabursátiles, se ve que, aún al 30 de junio, Nación AFJP tendría su cartera subvaluada. Aplicando esos precios teóricos de mercado, el valor cuota debería aumentar en 4,8 por ciento.

• El sistema se revaluaría en 1 por ciento no habiendo cambios significativos en el resto de las carteras (excepto +1,8 por ciento en Orígenes).

• Por otra parte, suponiendo un rendimiento del Cuasi Par similar al Discount en pesos del CER + 7,1 por ciento se obtiene un precio estimado de mercado que implica que el sistema, como un todo, perdería 15,9 por ciento del valor cuota destacándose Nación y Met AFJP con sólo -0,6 por ciento y -8,1 por ciento versus Futura, Siembra y Máxima con -22,7 por ciento, -22,1 por ciento y -20,3 por ciento.

• Esta sobrevaloración implica $ 9.265 millones en las carteras y un valor cuota sobredimensionado que afecta el ahorro futuro de actuales aportantes. En términos de rendimientos futuros, el impacto no es tan evidente dado que las carteras quedan devengando, por este concepto, un rendimiento de entre 2,5 por ciento y 5,8 por ciento sobre el CER (que es muy atractivo a largo plazo pero también muy alejado de la realidad actual).

• El impacto total sería para el sistema una pérdida de 14,9 por ciento de su valor cuota, con extremos de -22,7 por ciento, -22,1 por ciento y -20,3 por ciento en Futura, Siembra y Máxima mientras que Nación AFJP se revaluaría en 4,2 por ciento.