El Dolphin Fund a punto de entrar en Piedra del Aguila

Dolphin Fund Management sigue con sus compras en el sector eléctrico: ayer cerró la adquisición de una participación minoritaria en la transportadora Transener y se rumorea que habría firmado una opción de compra para entrar (también como socio minoritario) en la generadora hidroeléctrica Piedra del Aguila. Se trata de las primeras operaciones de ese fondo después de escindirse del grupo IRSA; a la cabeza del Dolphin Fund está Marcelo Mindlin, a quien secundan su hermano Damián, el ex Citi y Newbridge Rogelio Pagano y el financiero Gustavo Mariani.

La operación de Piedra del Aguila está pendiente de que alguno de los accionistas que siguen en la empresa ejerza o no el derecho al «first refusal» (equiparar la oferta de un eventual comprador y quedarse con las acciones en venta), para lo que tendrían tiempo hasta mediados de la semana próxima. La compra de la parte de Transener también dependía de esa alternativa, pero finalmente ninguno de los otros socios de la transporta-dora optó por «machear» la oferta de Dolphin.

Hidroeléctrica Piedra del Aguila SA es una sociedad mixta en la que el Estado nacional tiene 26% del capital, la provincia de Neuquén 13% y los trabajadores (a través del Programa de Propiedad Participada) 2%; el mayoritario 59% es de una sociedad holding denominada Hidroneuquén, de la que la francesa Total Austral le compró 70% a la estadounidense AES en setiembre de 2001. También es accionista de Piedra del Aguila la brasileña Petrobras, por imperio de su adquisición de los activos petroleros y eléctricos del grupo Pérez Companc.

• Default

Esta generadora fue la primera empresa argentina en incumplir con sus bonistas, dado que entró en default en 1999 cuando su accionista mayoritario era la chilena Gener. Posteriormente, reestructuró su deuda con la emisión de nuevas series de obligaciones negociables, pero recayó en el impago. Hoy se estima que su deuda total ronda los u$s 350 millones.

Por eso, y por la crítica situación que atraviesa el sector eléctrico (con tarifas congeladas y un valor del gigawatt absurdo a niveles internacionales), es que seguramente Dolphin concentraría sus esfuerzos en esta generadora; a su favor juega también su «expertise» en renegociar deuda. Quien les está vendiendo es el fondo The Argentine Investment Co. (TAICO).

El caso de Transener es parecido: allí el accionista principal es Petrobras, con 29% del capital, asociada con la británica National Grid (29%) y el mismo fondo de TAICO con 6%, que es lo que compró Dolphin por entre u$s 3 y u$s 4 millones. Igual que en Piedra del Aguila, los accionistas privados de Transener están agrupados en una compañía holding, que en este caso se denomina Citelec; el resto del capital flota en la Bolsa (25%) y está en manos del PPP (10%).

• Obligación

Sin embargo, Petrobras está obligada a vender su participación, operación que -según un acuerdo al que llegó la petrolera con el gobiernoquedó «para cuando las condiciones del mercado estén normalizadas». Cabe recordar que al momento de vender Pérez Companc, grupos como Techint y Roggio se opusieron a que los brasileños mane-jaran lo que calificaron de «empresa estratégica», y reclamaron que se instrumentaran los medios para que Transener -que es poco menos que la columna vertebral del sistema de transporte eléctrico-quedara en manos de algún grupo nacional.

La entrada de un fondo de capitales nacionales, como el Dolphin, se ajustaría a este perfil pedido por los empresarios y claramente favorecido desde la Casa Rosada, que reclama la resurrección de una «burguesía nacional». En ambos casos, la gente de Dolphin aportará sobre todo su experiencia en la renegociación de deuda, por lo que no se descarta que sus ejecutivos se sienten a tratar de estructurar con bancos y representantes de bonistas soluciones similares a las que ya tuvieron éxito en el pasado. El «raid» de compras de Dolphin no terminaría en Transener/Piedra del Aguila: en el mercado circuló fuerte el rumor de que estarían «mirando» al menos dos operaciones más.