El mensaje que mandan inversores a la Argentina

Brasilia (Bloomberg) - Los poseedores de bonos argentinos le están comunicando al país algo que raramente les dicen a los deudores: nos interesa más su deuda que madura dentro de tres décadas que la deuda que madura dentro de tres meses.

Un gobierno debilitado por el escándalo está tratando de acabar con la recesión y pagar los intereses sobre una deuda externa de $ 124.000 millones. Pero los inversores tienen dudas sobre la capacidad del gobierno del presidente Fernando de la Rúa para saldar vencimientos que ocurrirán en los próximos meses y años.

Por eso exigen un mayor pago para asumir el riesgo: el rendimiento del bono de 2003, por ejemplo, es de 14,03 por ciento, mayor que el del bono en dólares de 2030, de 13,31 por ciento.

«La gente dice: 'Quiero una rentabilidad mayor sobre valores que maduran ahora, porque los problemas de la Argentina se dan en este momento'», dijo Russell Ashcraft, que dirige la oficina de deuda sindicada y los mercados de capital de Latinoamérica para ING Barings en Nueva York.

El mayor rendimiento de la deuda a corto plazo es una buena medida de la intensidad de la penuria crediticia que ha dejado al mayor prestatario de América latina en problemas para financiar sus necesidades. Los mayores rendimientos para el corto plazo contrastan con los del largo plazo, ya que cuanto más invertida es la curva, mayor es la preocupación del inversor por la posibilidad de que el país busque alguna clase de refinanciación por parte de los acreedores que poseen bonos a corto plazo. La semana pasada, por ejemplo, el bono a tres años rendía 233 puntos básicos más que el bono a 30 años. Un renovado compromiso logrado en la semana con el Fondo Monetario Internacional para cubrir necesidades financieras del país por $ 22.000 millones alivió algo la preocupación de los inversores.

Alivio a la crisis

«La curva ha sido desinvertida de alguna manera», dijo Tulio Vera, jefe de investigación de mercados emergentes con Merrill Lynch & Co., Nueva York. «Un nuevo crédito del FMI aliviaría la crisis de pagos a corto plazo.»

La Argentina es uno más de una serie de países, como Hungría y Polonia, que han invertido la curva de rendimiento.

Un incumplimiento en el pago de cualquier bono extranjero argentino seguramente desataría un incumplimiento en todos los otros bonos del país, debido a las cláusulas que los rigen.

Tal incumplimiento perjudicaría a toda la deuda argentina por igual, sin importar su madurez. Algunos inversores dicen que hay un riesgo adicional en los bonos a corto plazo, ya que la Argentina podría tratar de obligar a los poseedores de bonos a corto plazo a canjearlos por nuevos bonos a largo plazo para librarse de la penuria crediticia inmediata.

«Hay considerable incertidumbre acerca de las condiciones de un canje», dijo Mohamed El-Erian, que administra deuda de mercados emergentes por $ 7.500 millones con Pacific Investment Management Co. «Más aún, los inversores temen terminar con un bono ilíquido luego del canje.»

Compromiso de pago

Funcionarios del gobierno dijeron que pagarán las deudas en tiempo y forma.

Los diferenciales de precios sobre los bonos del país también están ayudando a invertir la curva. Debido a las diferentes estructuras de tasas de interés, los bonos a corto plazo tienden a tener un precio más alto que los bonos a largo plazo.

El precio de un bono que madura el 23 de febrero, por ejemplo, es de 99 centavos por dólar, mientras que el de uno que madura en 30 años es de 77 centavos. Si la Argentina no cumple, los inversores prefieren perder $ 770 en un bono de $ 1.000, que $ 990, lo que atrae más compradores a los bonos a largo plazo. «El precio es importante», dijo Paris Karasso, estratega de deuda de mercados emergentes con Bearn Stearn & Co.

El interés de los inversores por proteger sus posesiones de bonos en moneda local a corto plazo y poco transados, o de bonos corporativos, también contribuye a invertir la curva. La gente que quiere vender los bonos ilíquidos a menudo no lo hace porque teme que la venta haga bajar el precio, aumentando sus pérdidas.

En vez de eso protegen esas posiciones mediante una apuesta, conocida como venta corta, en contra de los bonos gubernamentales extranjeros a corto plazo. Toman prestado un bono extranjero a corto plazo e inmediatamente lo venden, buscando recomprarlo a menor precio antes de tener que devolverlo al prestamista.

«El dinero que se pierde en los bonos que uno posee, se recupera con la venta corta», dijo El-Erian.