JPMorgan alerta : déficit primario sube al 5,2% del PBI

El banco de inversión JPMorgan estima que la crisis del Covid-19 le implicará a la Argentina alcanzar un déficit fiscal de más de 5% del PBI este año. Así lo alertó en una nota firmada por los economistas Lucila Barbeito y Diego Pereira en la cual advierten que “ven el déficit primario en el 5,2% del PBI”.

Explican que revisaron sus proyecciones fiscales para el año a la luz de las recientes medidas anunciadas de estímulo económico por parte del gobierno y también el pronóstico del PBI (a la baja). “En pocas palabras, ahora vemos que el déficit primario alcanza el 5,2% del PBI en 2020, lo que es un aumento del 4,8% del PBI desde el déficit reportado el año pasado. Es cierto que los riesgos para nuestro pronóstico de déficit primario permanecen sesgados a la baja debido a una contracción del crecimiento del PBI más fuerte que la que estamos estimando actualmente (a -4.5% anual), lo que genera un mayor arrastre en la recaudación de impuestos y también provoca una extensión y/o profundización de las medidas de gasto ya anunciadas. Por otro lado, el gobierno parece estar contemplando también aumentar la carga fiscal sobre los hogares de altos ingresos, pero esperamos más detalles para evaluar el impacto en las cuentas fiscales”.

A continuación lo más relevante del informe del JPMorgan.

Lo que se ha anunciado hasta ahora es: un programa de estímulo económico por valor del 2,3% del PBI ($700.000 millones)para evitar el colapso de la economía debido a la cuarentena. La mitad del programa representa un costo fiscal directo derivado de las medidas de protección social y laboral, así como otras medidas de estímulo (gasto de capital y transferencias a provincias, entre otras), mientras que la otra mitad se presenta en forma de medidas de estímulo crediticio.

Pero el paquete general que vale el 2,3% del PBI palidece en comparación con los de otras economías emergentes. El problema es que Argentina actualmente tiene un acceso al mercado muy limitado (en deuda en moneda local) y, por lo tanto, la principal fuente de financiamiento del Tesoro es el banco central. Con una demanda moderada del peso real, un esfuerzo fiscal más fuerte podría encender otro episodio de inflación.

Para la mayoría de las medidas de apoyo social y laboral, el gasto se calcula como un costo mensual. Esto significa que por cada mes que se extiende el aislamiento, si se mantienen las medidas, el costo fiscal aumentaría en alrededor de $150.000 millones (0,5% del PBI).

Nuestra hipótesis de trabajo es que las medidas actuales se mantienen durante al menos dos meses más, lo que implica un costo mensual del 0,5% del PBI en abril y mayo, y luego comienzan a eliminarse gradualmente. Teniendo esto en cuenta, el costo fiscal directo del programa aumentaría a 1,85% del PBI en el año 2020 en nuestras estimaciones. Esto contempla un 1,55% de gasto adicional al que ya se entretuvo antes del shock, y un 0,3% en reducción de ingresos como resultado de la postergación/reducción de impuestos, además de la reducción en la recaudación de impuestos impulsada por la caída de la actividad.

En base a estos supuestos y reconociendo que la situación aún es muy fluida, ahora pronosticamos un déficit primario del 5,2% del PBI y un déficit total del 7% del PBI, volviendo a los niveles observados en 2015, contabilizando los pagos de intereses sobre la deuda en pesos y el servicio de intereses multilaterales.

Nuestro pronóstico principal presenta una ampliación del 4,8% respecto al año anterior, lo que se explica por un aumento del gasto del PBI del 2,8% por punto y una reducción del 2% en los ingresos.

El gobierno podría anunciar aumentos de impuestos (a grandes fortunas) que podrían mitigar solo en parte el deslizamiento fiscal. Debemos tener en cuenta los efectos negativos que este tipo de impuestos podrían tener sobre los niveles de evasión fiscal y repatriación de capital. Los riesgos están asimétricamente inclinados a la baja en la contracción de la actividad, demostrando ser más fuertes de lo esperado, y requieren que las medidas sean más persistentes en el tiempo para contener el impacto en la economía, de ahí el déficit de 5,2%.