LAS FLUCTUACIONES DE LA INDUSTRIA DE EMPRESAS EMBOTELLADORAS EN AMÉRICA LATINA – Primera Parte

El 16 de diciembre de 2002, Standard & Poor's anunció que como resultado de una revisión acerca de la industria de empresas embotelladoras de bebidas gaseosas y cervezas en América Latina, colocó las calificaciones de la embotelladora de Coca- Cola mexicana Bepensa S.A. de C.V. (Bepensa) en revisión (CreditWatch) con implicancias positivas, y, a su vez, las calificaciones de la embotelladora de Coca-Cola chilena Coca-Cola Embonor S.A. (Embonor) en revisión con implicancias negativas. El medioambiente macroeconómico ha sido negativo a lo largo del 2002 para toda América Latina, no obstante, las asimetrías entre México y el cono sur han sido suficientemente fuertes para resultar en tendencias crediticias contrastantes. En el caso de Embonor, las condiciones económicas más débiles en algunos de los territorios en los que opera y las crecientes presiones competitivas en otros, desafían las posibilidades de recuperación de la performance financiera, la cual resulta muy débil para la actual categoría de calificación. Sin embargo, un moderado pero sostenible crecimiento en el consumo de bebidas gaseosas en México, le han permitido a Bepensa alcanzar una gradual mejoría en el perfil financiero a lo largo de los últimos años.
En esta revisión, Standard & Poor's se ha focalizado en cómo la estrategia de diversificación de varias embotelladoras latinoamericanas han incrementado la exposición de las mismas a países con una mayor volatilidad en comparación a sus operaciones locales -este es el caso de Embonor quien posee operaciones en Perú y Bolivia, de Panamerican Beverages Inc. (Panamco) dada su participación en Venezuela y Brasil, y las operaciones de Embotelladora Andina S.A. (Andina) en Argentina y Brasil- y cómo esto podría afectar la capacidad de generar fondos en el corto a mediano plazo.
Asimismo, Standard & Poor's ha reevaluado el criterio para la determinación del nivel de apoyo implícito de Coca-Cola Co. (Coca) o PepsiCo Inc. (Pepsi) incluido en las calificaciones de las distintas embotelladoras actualmente calificadas en la región. Dado que ninguna de éstas compañías se encuentra directamente incorporada al sistema de Coca- o Pepsi, la calidad crediticia de las mismas en aquellos casos donde el respaldo implícito de Coca o Pepsi es considerado fuerte, se ve mejorada pudiendo resultar superior a la calificación individual (stand alone rating). Al incluir mejoras en la calificación por la existencia de un fuerte respaldo implícito, Standard & Poor's actualmente toma en consideración la importancia estratégica de la embotelladora para Coca o Pepsi. Los factores específicos evaluados incluyen el tamaño de la embotelladora en relación al sistema, el potencial de crecimiento de la población abastecida, las perspectivas de crecimiento del consumo per-cápita, la participación de mercado en el territorio franquiciado, el hecho de que estas compañías lleven el nombre de Coca-Cola o Pepsi en su razón social, y el nivel de participación de Coca o Pepsi en sus estructuras de capital. Por ejemplo, la calificación de los títulos de deuda senior no garantizada de Pepsi-Gemex S.A. de C.V. (Pepsi-Gemex) se elevó a 'A-' de 'BBB-', luego de la liberación del compromiso de pago de los mismos a partir de la reciente adquisición de Pepsi-Gemex por parte de Pepsi Bottling Group Inc. (PBG). Standard & Poor's considera que la probabilidad de recupero de dichos títulos ante un escenario de incumplimiento, se ha incrementado significativamente luego de la liberación de dichas obligaciones financieras y en razón de la corta duración remanente en la vida de los bonos. Si bien Pepsi-Gemex continúa siendo el deudor de estos títulos y PBG no es garante de los mismos, Standard & Poor's considera que existen incentivos para que PBG mantenga viable a esta última, considerando la inversión financiera que acaba de realizar en Pepsi-Gemex y la importancia estratégica de la embotelladora mexicana tanto para PBG como para el sistema embotellador de Pepsi en su conjunto. Asimismo, y debido a la importancia estratégica tanto de PBG como de Pepsi Americas Inc. (A-/Estable/A-2) para PepsiCo Inc. (A/Estable/A-1), así como también la intención de PepsiCo de retener una participación significativa en ambas compañías, Standard & Poor's analíticamente reconsolida ambas embotelladoras dentro de PesiCo y mantiene las calificaciones para las tres entidades como un solo sistema.

Empresas embotelladoras calificadas de América Latina
Compañía /País Calificación crediticia corporativa (1) Deuda Total a Septiembre de 2002 (2)
Companhia de Bebidas das Americas (Ambev); Brasil BBB-/Negativa/-- (moneda local) B+/ Negativa/-- (moneda extranjera) $1.507,7
Bepensa, S.A. de C.V. (Bepensa); México BB/ Estable/-- $77,5
Coca Cola Embonor S.A.(Embonor); Chile BBB/ Estable/-- $318,8
Coca-Cola Femsa S.A. de C.V. (Femsa); México BBB/ Estable/-- $318,1
Compania Cervecerias Unidas S.A. (CCU); Chile BBB+/ Estable/-- $119,5
Embotelladora Andina S.A. (Andina); Chile BBB+/ Estable/-- $278,1
Panamerican Beverages Inc. (Panamco); Panamá BBB-/Estable/-- $912,9
Pepsi-Gemex S.A. de C.V.(Pepsi-Gemex); México Se retiró la calificación $288,3
(1) Calificación en moneda local igual a la de moneda extranjera a menos que se indique lo contrario. (2) Cifras en millones de dólares convertidos a dólares utilizando el tipo de cambio de Septiembre 30, 2002.

Standard & Poor's publicará la segunda y última parte de este artículo el próximo viernes 17 de Enero. Si desea la versión completa del mismo usted puede visitar nuestro sitio web

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