Oferta a bonistas cuesta ya u$s 440 millones más

Los mejores datos de la actividad económica ya permiten anticipar que el año cerrará con 8% de crecimiento. Para 2006, si se mantiene el actual contexto, deja un piso de 4% de suba del PBI. Los títulos del canje de la deuda están quebrando precios récord con este dato. Básicamente, porque Roberto Lavagna incluyó un premio a bonistas que paga un plus por el mayor crecimiento de la economía. Ya se calcula que serán u$s 440 millones en este sentido por el primer pago que se efectuará en 2006. En realidad, el gobierno cometió un error al incluir este premio en la oferta porque los bonistas le asignaban entonces valor cero. Si no se hacía, poco hubiera cambiado el resultado final con 74% de aceptación. Ahora pesará en las cuentas públicas cumplir con el pago.

Al conocerse el positivo desempeño de la economía durante el segundo trimestre de 2005, con un crecimiento de 10,1%, los analistas comenzaron a recalcular el valor del cupón vinculado al PBI que se efectivizará en diciembre de 2006.

Las estimaciones sobre el pago total que deberá afrontar el gobierno se ubican ahora entre u$s 400 y u$s 438 millones.

Cabe recordar que a los efectos de hacer más atractiva la propuesta de canje de deuda, el gobierno ofreció entregar también un título vinculado con el PBI por el equivalente al monto de capital impago más los intereses devengados hasta el 31 de diciembre de 2001. De modo que la idea es un bono que tendrá flujos positivos si a la economía argentina le va bien y serán nulos si la economía evoluciona mal.

«Con el nivel de PBI nominal resultante estimado para 2005, el gobierno estaría pagando casi u$s 400 millones por la unidad ligada al PBI», sostiene el economista Hernán Estevez de FyE Consult. «Pero más importante, asegurar este nivel de PBI nominal para 2005, implicaría una valuación para la unidad ligada al Producto de 5 dólares, en una estimación bastante conservadora», agrega Estevez.

• Brecha

Para los economistas del Banco Río «el monto total correspondiente al primer pago sobre el bono vinculado al PBI podría alcanzar el equivalente a u$s 438 millones. Ello implica que el valor del precio teórico de solamente el primer pago, descontado a 10% anual, no debería ser inferior a u$s 0,49 por cada u$s 100 unidades de este bono».

Las estimaciones del Río entre un escenario pesimista y otro optimista dan una brecha de u$s 1,32. Tal diferencia es la pérdida de valor explicada por el incremento del riesgo por 250 puntos básicos, dicen los economistas del banco español.

El 14 de setiembre pasado el bono ligado al PBI cotizó en el mercado gris a u$s 4,45, considerando el promedio entre precio de compra y de venta. «Teniendo en cuenta que el mercado cotiza los valores teóricos de este bono a un descuento entre 30% y 40%, tal valor teórico resultó ser de alrededor de u$s 6,90», explica el informe del Río.