PERSPECTIVAS DE LA INDUSTRIA DEL PETROLEO Y GAS EN LA ARGENTINA (Ultima Parte)

TENDENCIAS DE LOS PRINCIPALES PARTICIPANTES DE LA INDUSTRIA DEL PETROLEO Y GAS EN ARGENTINA

Los mayores flujos de fondos producto de precios de petróleo crudo más sólidos en el año 2000 permitieron a algunas de las compañías calificadas reducir los niveles de deuda. Por ejemplo, YPF pagó alrededor de $1,400 millones y PAE $200 millones. A pesar que se espera que los precios permanezcan sólidos en el año 2001, la volatilidad de los mercados de capitales podría derivar en un mayor riesgo de refinanciamiento, en particular para aquellas compañías con elevados niveles de endeudamiento y vencimientos de deuda concentrados en el tiempo. Esta situación podría ocasionar:

§ Una mayor concentración de los vencimientos de deuda en los próximos años, ya que no se espera que las compañías puedan lograr un financiamiento a largo plazo;
§ Mayores gastos de interés; y
§ Una reducción en las medidas de cobertura en flujos de fondos.

YPF Sociedad Anónima

Se espera que YPF mejore su sólida rentabilidad y capacidad de generación de fondos mediante una continuación de su moderada política financiera. La compañía también debería beneficiarse de los elevados precios esperados de los commodities y la expansión de sus actividades en toda la región. El respaldo operativo y financiero por parte de la casa matriz Repsol-YYPF debería tener un rol importante en las perspectivas de crecimiento regional de la compañía. A su vez, el crecimiento esperado de las exportaciones a países vecinos y sus planes de expansión regional deberían permitirle a YPF continuar expandiendo su base de ventas en el extranjero. Los indicadores de cobertura deberían continuar sólidos, con la generación interna de fondos sobre deuda de más del 50% (123% para 2000), mientras que se espera que los niveles de deuda absolutos caigan a medida que las obligaciones que vencen se refinancien en el nivel de la casa matriz. Se espera que Repsol-YPF respalde la flexibilidad financiera de la compañía, aunque no se espera que mitigue los riesgos soberanos directos tales como transferencia y convertibilidad. Asimismo, los vencimientos de deuda de YPF durante el 2001 no son significativos para la capacidad de generar fondos de la compañía. A diciembre de 2000 la deuda a corto plazo ascendía a $591 millones, y se veía cubierta en casi un 400% por la generación de caja del año 2000 y en aproximadamente un 73% por el saldo de caja y los títulos comercializables de la compañía.

Pan American Energy LLC.

El hincapié en exploración y producción por parte de PAE eleva la sensibilidad a la volatilidad de los precios de los commodities. Sin embargo, los muy bajos costos de producción y una moderada estructura de capital deberían permitirle a la compañía mantener indicadores de cobertura adecuados aún en momentos en que los precios de commodities se encuentren deprimidos. Asimismo, el incremento esperado en la producción de gas natural en los próximos años debería permitirle a PAE generar flujos de fondos cada vez más altos y más estables. El desarrollo y la exploración deberían continuar siendo el principal punto del presupuesto de gastos de capital de la compañía en el mediano plazo, con un hincapié secundario en los proyectos de oleoductos/ gasoductos. Standard & Poor's espera que PAE genere el suficiente flujo de fondos para financiar sus gastos de capital internamente y, como resultado, no se espera que la compañía incremente la deuda en el corto a mediano plazo. La flexibilidad financiera debería continuar en un nivel adecuado, como resultado del respaldo implícito por parte de su casa matriz, BP, y la los sólidos indicadores financieros. Asimismo, la compañía tiene vencimientos de capital por sólo $86 millones y de interés por $14 millones durante el año 2001. Las expectativas de una fuerte generación de caja en el año 2001, acordes con las cifras del año 2000, deberían cubrir de manera suficiente los vencimientos de deuda y mantener una adecuada flexibilidad financiera.
Pecom Energía S.A.

Se espera que la mejora de la rentabilidad de Pecom Energía en el año 2000 continúe en el año 2001 debido a:

§ La combinación de precios de petróleo crudo y productos refinados;
§ Una creciente producción upstream, downstream y petroquímica;
§ Una creciente generación térmica; y
§ Una mejora en la estructura de costos.

Dentro de los próximos dos a tres años, se espera que el crecimiento provenga de las operaciones fuera de Argentina incluyendo el desarrollo esperado de grandes y recientemente descubiertas reservas en Ecuador, las que deberían permitir a PE incrementar la producción de petróleo y expandir su base de ventas en el extranjero. Asimismo, las fuentes de fondos fuera de las operaciones principales (fundamentalmente honorarios de consultoría y dividendos de la distribución de electricidad y gas y de las compañía de transporte) deberían continuar estables. Como consecuencia, Standard & Poor's considera que los indicadores de cobertura de intereses y deuda mejorarán moderadamente durante el año 2001 de los niveles observados en los últimos años. Se espera que la deuda sobre el total de capitalización promedie los niveles actuales (45%), aunque los niveles de deuda podrían incrementarse con el fin de financiar las actividades de desarrollo en las propiedades upstream adquiridas. No obstante, un monto elevado de vencimientos de deuda en el año 2001 podría presionar la flexibilidad financiera de la compañía. La deuda a corto plazo de Pecom ascendía a $725 millones a diciembre de 2000, de los cuales el 47% correspondían a prefinanciación de exportaciones, 44% préstamos bancarios (concentrados en un solo vencimiento en diciembre de 2001 por $300 millones), y el 9% de préstamos call. Al ser PE una de las principales compañías de Argentina, Standard & Poor's que la flexibilidad financiera continúe siendo adecuada aún en tiempos de depresión en los mercados financieros, aunque en dicho escenario, la compañía probablemente enfrente mayores costos financieros.


la importancia del apoyo de los accionistas

El apoyo de los accionistas es un factor considerado crítico por Standard & Poor's en las calificaciones de las compañías argentinas de gas y petróleo. Desde 1997, cuando Repsol (en la actualidad Repsol-YPF S.A.) obtuvo una participación mayoritaria en ASTRA Compañía Argentina de Petróleo S.A., y Amoco (en la actualidad BP Amoco Co. Amoco) se unió con Bridas para formar PAE, la mayoría de los principales participantes del sector pasaron a estar bajo el control de operadores extranjeros. La transferencia del control a compañías extranjeras se vio fuertemente enfatizada a comienzos de 1999, con la adquisición de YPF, la principal compañía Argentina de petróleo y gas, por parte de Repsol por US$15 mil millones. Esto dejó a PE como la única compañía argentina controlada localmente de petróleo y gas calificadas.

La relación con accionistas de alta calidad crediticia, es un factor fundamental para la calificación, aunque no existan garantías explícitas por parte de los accionistas. Al evaluar el impacto de la participación de los accionistas de una compañía en su calidad crediticia, Standard & Poor's analiza diversos factores vinculados con los mismos:

§ Su capacidad financiera para respaldar las obligaciones de la subsidiaria en caso de ser necesario;
§ Su política financiera con respecto a la subsidiaria;
§ Su historia de respaldo de las obligaciones de esta u otras subsidiarias extranjeras que enfrentaron dificultades financieras;
§ Su incentivos para respaldar o no a la subsidiaria.

Standard & Poor's considera que estos factores afectan a YPF y PAE de un modo algo distinto. Desde la finalización de la adquisición de YPF por parte de Repsol, la tesorería de YPF y otras operaciones se han consolidado con las de Repsol, lo cual indica un alto grado de integración entre las dos compañías. Aunque Repsol YPF no ha garantizado de manera formal las obligaciones financieras actuales de YPF, sí ha indicado que, con excepción de las líneas crediticias para respaldar las necesidades de capital de trabajo, tiene la intención de refinanciar las obligaciones que venzan de la subsidiaria con nueva deuda al nivel de la casa matriz. De este modo, en el transcurso del tiempo, se espera que las obligaciones actuales de YPF se conviertan en obligaciones directas de Repsol YPF. Si bien esto no elimina los riesgos financieros asociados con YPF, sí limita de manera efectiva el riesgo de refinanciamiento y brinda la posibilidad de una reducción de deuda a largo plazo en YPF. Con respecto a la moneda local, el respaldo implícito de la casa matriz no mitiga los riesgos soberanos argentinos, incluyendo la transferencia y convertibilidad de moneda extranjera. De este modo, la calificación en moneda extranjera de YPF continúa viéndose limitada por la calificación en moneda extranjera de la República Argentina.

Con respecto a PAE, si bien Standard & Poor's incorpora un cierto grado de respaldo por parte del accionista mayoritario BP Amoco en las calificaciones, el volumen de la inversión en PAE es relativamente pequeña con respecto al total de su cartera. Por lo tanto, Standard & Poor's considera que no necesariamente la casa matriz respaldaría a PAE en el caso de que las perspectivas para la compañía empeoraran de manera significativa.