Por menor oferta de dólares, el Central ya no emite pesos

Un análisis sobre la política monetaria del Banco Central sostiene que en el proceso de «stop and go» (parar y andar), los últimos tres meses fueron de emisión cero, y esto se debió principalmente a la menor compra de dólares.

Así lo explica un informe de M&S señalando que «en este período las compras mensuales rondaron los 700 millones de pesos, contra los 2.568 millones de pesos de los dos meses anteriores, cuando los exportadores liquidaron la mayor parte de la cosecha gruesa».

«Otro factor que contribuyó a la menor compra de dólares por parte del Banco Central, en especial en los últimos cuarenta y cinco días, fue la mayor demanda de dólares», agrega.

• Tendencia

En cuanto al comportamiento del sector público, el informe sostiene que «fue levemente expansivo mientras que el sistema financiero profundizó su rol contractivo. La colocación de Letras del Banco Central (Lebac) mantuvo la tendencia creciente y alcanzó un promedio mensual de 744 millones de pesos.

Con relación al destino de la emisión monetaria, el circulante en poder del público, sin las cuasi monedas, mostró en el período un incremento de 207 millones de pesos por mes. Mientras que los encajes y el efectivo en los bancos se mantuvieron estables.

«A pesar de la emisión cero, la tasa de interés siguió bajando, llevando la tasa de interés real a niveles de 1% anual.» La tasa de interés para depósitos a plazo fijo finalizó el trimestre en 4,5% anual, unos 600 puntos básicos con respecto a junio, y la tasa de interés de Lebac a 30 días es 0,7%, mientras que en junio el promedio era 5,3%. Para la emisión a un año se registró una caída de 500 puntos básicos finalizando en 13,4%.

«En los meses de emisión cero, la tasa de interés ha seguido bajando. ¿Será éste el termómetro que toma el Central para medir la liquidez de la economía?, cuestiona el informe.

«Mientras tanto, la actividad económica del cuarto trimestre tenderá a estancarse», afirma.

Para M&S la política monetaria del último año muestra dos round expansivos seguidos de rounds neutrales, con la particularidad que el primero de estos ciclos (expansivo-neutral) se dio en cuatro meses para cada etapa y el segundo en dos meses y tres meses para cada una de las etapas.

En resumen, y más allá de cada uno de los ciclos, estos ocho meses (setiembre 2002-abril 2003) se caracterizaron por una fuerte compra de dólares de parte del Central (por el lado de las fuentes de la emisión) y una recomposición del circulante en poder del público y de los encajes del sistema financiero (por el lado de los destinos de la emisión). La mayor liquidez permitió una fuerte baja de la tasa de interés.

En el segundo ciclo se mantuvo la compra de dólares de parte del Central como la principal fuente de emisión monetaria con un aumento significativo en la circulación de Lebac. Como destino de la emisión se consolidó la tenencia de efectivo y los encajes de los bancos.