Cuidado con el “enchufe”

Comentábamos ayer cómo, dependiendo del estado del mercado -rally o depresión- los argumentos de los "enchufadores de papeles" mutan de un "a estos precios comprás barato" al "ahora comprás valor" en lo peor de las crisis. Más allá de quienes pueden salir perjudicados, esto es especialmente grave cuando estos "vendedores de humo" gozan de la consideración popular (ser buenos comunicadores, nada tiene que ver con ser comunicadores que saben -usted los conoce: Willy, Claudio, etc.-), por el daño que le generan a la credibilidad del mercado. En otro nivel, este cambio de argumentos se trasunta en el empleo de diferentes mecanismos con los cuales justificar "el enchufe". Así, durante las subas prima el uso de la relación precio/ganancias y durante las bajas la precio/valor de libros o alguna de sus variantes. La evidencia apunta a que ninguno de estos mecanismos, que se emplean comparando el valor actual con uno histórico, sirven para generar rendimientos anormales. Si puede existir cierto espejismo en contrario, es porque los precios de los activos financieros tienden a exhibir una tendencia de reversión a la media (estacionaria o no), cuya trayectoria no podemos prever. Aclarado esto, la relación P/E del Merval en los últimos 21 años presenta una mediana de 14,75 (el S&P500 desde 1875 de 14,69), oscilando entre 5,83 y 56,21, rondando los 9,5 puntos en los últimos días, lo que puede dar idea de "barato". Frente a esto la relación P/BV exhibió una media de 1,63 (el S&P500 de 2,75), moviéndose entre 0,71 y 5,12, estando últimamente en torno a 2,30, lo que puede dar idea de "caro". Irónicamente esto va en contra de los argumentos que venimos escuchando, lo que significa que los "muchachos", en su premura de "vender mercado", ni siquiera se han tomado el trabajo de ver los números. Tenga siempre mucho cuidado con quienes escucha. La rueda de ayer arrancó con el Merval retrocediendo 1,4%, para ganar 1,71% y cerrar 0,4% arriba en 27.813,17 puntos. Más allá de las cuestiones puntuales, esto es la señal de un mercado normalizándose, lo que no es poco. Ejes de los $875,2 millones tranzados (con 54 alzas, 11 sin cambio y 29 mermas) fueron el Galicia (0%) con $107,9 millones, YPF (-0,23%) con $99 millones y el Supervielle (0,21%) con $73 millones. En el podio líder TGS (8%), LOMA (4.52%) y Ternium (4,35%), en el antipodio Edenor (-6,83%), Petrobras (-2,44%) y Cablevision (-2,44%).