En extraño silencio, estalló la burbuja del bono de 10 años

Al culminar diciembre de 2008 existía una gran mayoría de analistas, observadores, manejadores de portafolios, asesores, economistas, hablando que el año pasado los bonos americanos de una década habían sido el gran refugio ante la debacle de la Bolsa y de los commodities surgiendo como el gran ganador del año 2008 junto con el oro. En efecto, mientras las Bolsas tenían guarismos negativos superiores al 50% en muchos casos, y los commodities como el petróleo también, el que empezó 2008 con bono de 10 años y así lo terminó había tenido una jugosa ganancia de capital, reflejado por el precio que es la inversa de la tasa de rendimiento. Esto fue un masivo flight to quality, en donde el bono de 10 años de EE.UU. y el oro actuaron como refugio de los inversores que huían de acciones, los inversores conservadores habituales compradores de bonos se regodeaban por una ganancia de capital realmente muy importante, acostumbrados a fijarse en la renta semestral o anual que ofrece el bono de pronto vieron cómo sus portafolios crecieron por el valor de sus bonos en precios.

El año 2009 está contando una historia muy distinta de 2008 y bien en contraposición a lo recomendado por los analistas; no es nuestro caso que alertamos del rompimiento de la gran burbuja del bono de 10 años desde nuestros reportes técnicos. Así es que para 2009 de nuevo la mayoría de los analistas y de los observadores continuaban pregonando que en momentos de gran incertidumbre con caídas de Bolsas, quiebra posible de General Motors, grandes problemas en los bancos, el bono de 10 años debía continuar siendo un refugio para los inversores más conservadores, un refugio que los mantendría a resguardo de la situación del mercado por demás complicada e incierta.

Nuestra opinión era que en el último trimestre de 2008 estamos viendo un piso histórico en la tasa de 10 años y que se venía una fuerte suba de tasa y una caída grande en los bonos de 10 años, a pesar de que la Fed y los bancos europeos mantuvieran sus tasas de referencias cercanas a 0, el rendimiento del bono y la tasa de 10 años debía subir fuertemente en 2009 y romper la gran burbuja que se había formado en 2008.

La burbuja estalló, la tasa pasó de niveles de 2,038 de diciembre de 2008 a niveles de 3,93 que alcanzara la semana que pasó.

Resulta interesante ver la diferente valoración que hace un tenedor, de un especulador con el bono de 10 años. Si uno fuera un especulador y hubiese operado en Chicago el futuro de ese bono y hubiese terminado diciembre de 2008 con contratos de futuro comprados en bonos apostando al refugio sugerido por la mayoría de los analistas, hoy tendría pérdidas monstruosas, sólo vale considerar que 0,08 de centavo de movimientos de tasa es un dólar en bono, la tasa subió 190 basis points, es decir que el bono se cayó casi 15 dólares enteros, en efecto en el gráfico continuo del bono de 10 años vimos niveles máximos de 130 25/32 en diciembre de 2008, y ahora nos encontramos en niveles de 115 10/32, cada punto en un contrato normal son 1.000 dólares; es decir que uno hubiera perdido casi 15.000 dólares contra una garantía de 1.800 dólares que le piden por cada contrato, una verdadera fortuna para un especulador, imagínese 10 contratos que requieren una garantía de 18 mil dólares generó una pérdida de 150 mil dólares en cinco meses. Un especulador pudo sentir lo que fue el estallido de la burbuja del bono en toda su dimensión, como lo sintieron los especuladores y los tenedores de acciones en el año 2008.

Sin embargo, los tenedores de bonos, acostumbrados a ver la renta, pasan por alto lo que ha sucedido en el mercado de bonos, 2008 los mostró como los grandes ganadores en términos de ganancia de capital, todo lo que se ganó durante ese año se perdió en los niveles actuales, hoy el bono continuo de 10 años vale 115 dólares contra 116 dólares de comienzos del año 2008.

La burbuja del bono estalló, por más que los tenedores digan que ellos miran la renta más que el precio, pero en términos de precios todo lo que subió en 2008 como flight to quality fue perdido en los primeros cinco meses del año.

Nuestros reportes y análisis sugirieron como una oportunidad histórica jugarle a partir del último trimestre en contra al bono de 10 años, bien en contraposición con lo recomendado por la media de los analistas, que hacían hincapié en la política de bajas tasas de los bancos centrales y el refugio ante la incertidumbre; nosotros pensábamos que era una gran burbuja la suba del bono y la gran caída de tasa, y hoy ha estallado silenciosamente para muchos y fuertemente para otros, los especuladores de los bonos en Chicago, aquellos del lado comprado lo sufrieron lo del lado vendido han recogido ganancias monstruosas.

Ahora, qué sigue...

El alza de la tasa alcanzó la última semana niveles del 3,91%. Esta presión alcista observada se encuentra en línea con un esquema de avance mayor para el rendimiento hacia las próximas semanas, que esperamos acceda finalmente por encima del 4% para buscar los niveles de escollos más altos e importantes en torno al 4,25%-4,4%.

Como se observa en la gráfica mensual, esta zona de objetivo propuesta para el avance de tasa está representada por el máximo de rendimiento alcanzado el pasado año e incluso por esa zona pasa actualmente la línea de tendencia bajista mensual que, de algún modo, puede resultar determinante para el esquema mediano a largo plazo en el rendimiento. En este sentido, recortes desde los niveles actuales deberían considerarse de carácter temporal con contención en la zona del 3,7%-3,6% para finalmente luego el alza de tasa continúe su curso.

Solamente en caso de que en los próximos días veamos debilidades del rendimiento debajo del 3,6% estaremos pensando en la posibilidad de un rebote mayor contratendencial para el bono con rendimiento en el 3,4%-3,35%, área desde donde esperaremos de todos modos nuevas inflexiones bajistas para el bono que finalmente lleven el rendimiento en las próximas semanas hacia los niveles antes sugeridos del 4,25%-4,4%.