En suba, pero con no mucho entusiasmo

¿Qué viene subiendo desde marzo?: acciones, commodities, bonos (redujeron el spread temporal y crediticio), mercados emergentes, derivativos, etcétera. En baja, sólo el dólar y -de manera marginal- los treasuries. Guste o no, apenas una parte de estas subas se vincula a la mejora de la macro, una parte más significativa tiene que ver con el facilitamiento cuantitativo de la Fed y la tasa en torno al 0% y una parte todavía mas importante, con la debilidad del dólar.

En el pasado, los inversores aprovechaban el diferencial de tasas (carry trade) financiando sus posiciones a un costo casi nulo posiciones, pero hoy el diferencial cambiario es el que genera los mejores resultados. Se venden dólares en descubierto y adquiere cualquier activo globalizado. En el año, el costo de este financiamiento ha llegado a ser del -20% anual que se suma al resultado de la inversión.

En un mercado libre, las tasas tienden a arbitrar el efecto de la devaluación, pero la decisión de la Fed de recomprar treasuries, hipotecas y agencies para lograr su política de tasa cero, ha roto esa barrera lanzando al dólar en caída libre y generando una suma de efectos que -por falta de espacio- comentaremos mañana. Mientras, vamos a lo sucedido ayer. En primer lugar, debemos decir que es difícil sacar conclusiones por el lado de los precios. En la primera media hora, el Dow trepó un 1,5%, a las 14 perdía un 0,35% y al cierre avanzaba un 0,79%, a 9.789,44 puntos. Noticias malas no tuvimos (la quiebra del CIT Group venía más que cantada): gasto en la construcción, índice ISM de manufacturas, venta de viviendas, balances (en especial, Ford) estuvieron por encima de lo esperado. Los commodities ganaron un 1,2% y sólo el dólar retrocedió un 0,1%.

La pista de lo que ocurre tal vez la dé el volumen, que viene retrocediendo los días de suba y aumentando los de baja, sugiriendo que hay más entusiasmo entre unos que entre otros.