Periodista: ¿Cómo ve la evolución del riesgo de la Argentina hacia adelante?
Axel Christenten: La Argentina está saliendo al mercado en un contexto bastante favorable, porque hay mucho apetito por el dinero. Hubiese sido muy distinto que hubiera salido en un momento en que la Fed subiera la tasa,. Hay mucho apetito, obviamente depende de cada inversor. Hay inversores que por regulación o por sus propios instrumentos de inversión no pueden demandar deuda que no es grado de inversión, y hoy Argentina está debajo de esa categoría. Aun así, hay mucho interés porque el rendimiento es interesante. Como en cualquier mercado, cuanto más demanda haya, van a caer su riesgo y sus rendimientos.
P: ¿No hubo un impasse en la baja del spread de Argentina sobre la región? Hubo algunos bancos que hablaron de una mayor cautela por el déficit, la marcha atrás en tarifas y las dudas sobre la gobernabilidad.
A.C.: Hay razones de por qué los rendimientos de la Argentina están todavía sobre el resto de la región: es porque el mercado recién se está acomodando a un riesgo relativamente nuevo. Esto es parte de las reglas de juego: que exista este tipo de incertidumbre. Argentina acaba de salir del default. No pasó un año de esto. El solo hecho de que haya inversores atraídos por papeles de mayor rendimiento va a llevar a generar más demanda y eso va a llevar a la convergencia con sus pares de la región, como Brasil.
P.: ¿Cómo ve al peso antes de fin de año?
A.C.: Lo veo más débil con respecto al dólar. No tanto por lo que se haga acá sino por lo que haga la Fed. Es probable que suba una o dos veces la tasa, hasta un 0,50% ó un 0,75% anual, y esto le va a impactar tanto al peso argentino como al mexicano o al real brasileño.
P.: ¿Cuánto se puede fortalecer?
A.C.: No depende sólo de la suba de tasa en sí misma, sino también del discurso de la Fed. No es lo mismo que digan que van a subir dos veces la tasa y ya está, a que digan que están viendo inflación y que reinicien un proceso que dejará la tasa mucho más alto. La Fed ya fue reiterativa en decir que el camino es gradual. Pero si esto es más rápido, y hay una gran sorpresa, el dólar puede fortalecerse tranquilamente un 10%.
P.: ¿En ese caso puede haber una salida de los activos de la Argentina?
A.C.: Una cosa que antes la hacía atractiva a la Argentina era que tenía baja correlación con el mercado internacional. Se movía más por el riesgo idiosincrático. Pero una vez que el país empieza a insertarse en el mundo, empieza a sentirte más afectado por los mercados globales. Importa más acá lo que haga la Fed.
P.: Si hoy la Argentina quisiera salir a los mercados, ¿cómo encontraría la demanda y qué tasa pagaría?
A.C.: Depende un poco de cuál fuera el uso de esos recursos. Y si la emisión es responsable o no. El Gobierno no se puede endeudar ilimitadamente.
P.: ¿Por qué cree que no crece fuerte la inversión privada, en una economía que se simplificó para los inversores y empieza a mostrar nuevas reglas?
A.C.: Las inversiones en el sector real recién están comenzando. Hoy se dialoga sobre el marco regulatorio: se quiere saber cómo van a ser los contratos. Y en esto es muy importante la asociación publico-privada. Un inversor que invierte por 20 años en infraestructura quiere saber cuáles son las seguridades de remesas de capital en las próximas dos décadas, si va a tener acceso al mercado de divisas, entre otras cosas. Estamos en la etapa de hacer preguntas. No están las reglas de juego todavía. Se están haciendo.
P.: ¿Cómo ve a los inversores institucionales en el mercado local?
A.C.: Habría que ver si producto del blanqueo regresa dinero y entra a ese circuito. No está claro. Lo que podría ser un cambio es desarrollar instrumentos que tengan protección inflacionaria, lo que requiere un cambio normativo. Si esto cambia es probable que veamos deuda local.
P.: ¿Qué es lo que miran los inversores que hace que no se reduzcan más los rendimientos?
A.C.: Argentina está todavía en la parte más alta de la región, y esto va a depender de cómo el Gobierno vaya manejando el déficit fiscal y las reformas. Pero la gran caída del spread ya se produjo a partir del acuerdo con los holdouts.
P.: ¿Cuándo podrá ser la Argentina investment grade?
Es difícil. Cuesta mucho más recuperar grado de inversión que perderlo.
| Entrevista de Ignacio Olivera Doll |
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