Los pros y los contras que definirán si agosto será positivo para el oro

En el actual contexto las perspectivas no parecen muy halagüeñas. Sin embargo los analistas mantienen proyecciones alentadoras para el año. En las últimas dos décadas el octavo mes ha sido uno de los mejores.

El oro ganó un 3,1% en julio ayudado por un dólar más débil y un aumento en las tasas de inflación de equilibrio. Sin embargo, los fondos ETF globales de oro liquidaron posiciones por cuarto mes consecutivo aunque el mercado COMEX manejó posiciones largas netas de futuros de dinero que compensaron con creces la caída, aumentando en 93 toneladas.

En este contexto y pensando en el futuro, los expertos del mercado de metales londinense recuerdan que agosto ha sido un buen mes para los rendimientos del oro en las últimas dos décadas, probablemente impulsado por rendimientos de bonos estacionalmente débiles y la confianza del consumidor, anticipando la volatilidad estacional de las acciones en septiembre y algunas reposiciones de oro en India y China.

A pesar de ello, esta vez no esperan que estos factores brinden tanto apoyo como en el pasado, con rendimientos presionados al alza, acciones con una tendencia alcista y malas condiciones para un repunte de la demanda en India y China.

De todos modos, advierten que sigue primando la opinión de que durante los próximos meses las preocupaciones económicas continuarán aumentando y la volatilidad de los activos subirá con ellas, factores que deberían ayudar a apuntalar el interés de los inversores en el oro. Pero señalan que hay buenas razones por las que es posible que no se experimente un agosto fuerte esta vez que parecen superar los factores de apoyo. Veamos cuáles serían las principales pros y contras.

Factores en contra

Los altos precios locales del oro y un entorno económico subyacente débil en India y China sugieren un menor apetito por la compra de oro físico durante agosto.

Los mercados de renta variable han logrado desviar los fundamentos debilitados, los indicadores internos deficientes y el alto sentimiento (minorista) en el primer semestre, por lo que podría decirse que también podrían capear temporadas débiles, ayudados por una sólida temporada de ganancias del segundo trimestre. Esto puede reducir la demanda de coberturas, explicando en parte la baja volatilidad implícita.

• Pero, si los inversores quieren cubrirse, el entorno de baja volatilidad de las acciones les ha permitido adquirir opciones de venta a precios no vistos desde la crisis financiera mundial, con un posible efecto colateral en la demanda de cobertura de oro.

Es más probable que los rendimientos del Tesoro de EE.UU. a más largo plazo suban que bajen en agosto dadas las perspectivas de crecimiento e inflación más favorables, la posible repatriación del capital de inversión japonés y la necesidad del Tesoro de EE.UU. de recargar sus arcas hasta en 1,3 billones de dólares para fin de año. Los rendimientos nominales firmes y el aumento de los rendimientos reales, a medida que cae la inflación, podrían reducir la demanda de inversión en oro (sin desencadenar una desinversión a gran escala). Pero también se observa que los retornos de agosto son significativamente positivos incluso cuando se controlan los rendimientos y el dólar. Esto quizás hace que los rendimientos tengan la responsabilidad de tener un mes desenfrenado para desbancar al oro de su tendencia estacional.

Factores a favor

Si bien los rendimientos a largo plazo podrían aumentar, la decisión del Banco de Japón de relajar su política de control de la curva de tasas podría desencadenar la volatilidad de los rendimientos y empujar a la baja al dólar, aunque los diferenciales de rendimiento entre EE.UU. y Europa siguen siendo más importantes. El yen continúa siendo atractivo dado el resurgimiento económico y un mercado bursátil local fuerte. Es probable que un dólar más débil y una mayor volatilidad respalden los rendimientos del oro.

• Los futuros netos largos de COMEX no se extienden y las salidas de ETF se han ido desacelerando, dejando capacidad para que los flujos de inversión aumenten en el catalizador correcto.