Renace el cupón PBI tras dato de mayor alza en la economía

Amado Boudou

Esta semana, los cupones PBI y los Bonos Global 2017 van a captar la atención de los inversores. Los cálculos de cuánto van a pagar los derivados a partir del mayor crecimiento de la economía que calculó el INDEC para abril van a ser el dato clave. Los modelos de simulación Montecarlo ya no trabajarán con una hipótesis de crecimiento en el año del 5% que daban como resultado que el cupón PBI en pesos rendía 4,80 centavos; y el nominado en dólares, 14 centavos. Ahora le cargarán datos de una expansión de entre un 6% y un 7%. Lo que crezca la economía este año se transformará en un dividendo para el cupón PBI que se cobrará a fines de 2011.

Como 2010 confronta contra un 2009 deprimido, la base de comparación es baja, por lo tanto favorece a que el crecimiento de este año dé un índice elevado. Esto explica la fuerte suba del cupón PBI en dólares en más del 4% y lo convierte hasta ahora en la mejor inversión de junio con una ganancia de más del 22%. Cerca está la versión en pesos, que en lo que va del mes subió un 20%. Muy atrás, el Boden 2015, con un 11%. El combo bonos posdefault en dólares cortos con cupones PBI fue un acierto para los que lo armaron. Un dólar estable que subió apenas un 0,25% en el mes hace que las ganancias luzcan más.

Los cupones PBI nacieron adosados a los bonos del canje de la deuda que se hizo en la gestión de Roberto Lavagna. Originalmente los Par, los Discount y los Cuasi Par se negociaban con el cupón adherido, pero desde 2006 se permitió que cotizaran por separado.

Altibajos

Los bonos en pesos arrastran sus altibajos porque siempre tienen el techo del INDEC. El organismo de estadísticas, que es una bendición para los cupones, porque siempre mide el crecimiento de la economía hacia arriba, es una maldición para los bonos en pesos indexados, porque tuerce las cifras de inflación hacia abajo.

Esta semana también va a estar signada por la manera en que los inversores del mundo reciban la reforma financiera de Europa y Estados Unidos. Hasta el viernes, estos cambios tuvieron vacilantes a las Bolsas del planeta. Las tasas de retorno de los bonos argentinos en dólares siguen siendo un atractivo que puede con todas estas incertidumbres. El 13% que rinde el Boden 2015 o el 11% del Boden 2012 hacen que la mitad de los negocios en bonos se vuelque hacia estos títulos. Y como una inversión más que segura aparece el Bonar V, que vence a fin de marzo próximo y da una tasa del 6% en nueve meses. Con reservas que se acercan a u$s 50.000 millones y una estrategia que consiste en elevarlas, el pago de estos títulos cortos en dólares no parece ser un problema, por eso la tasa de rendimiento resulta exagerada. Lo que sucede es que en el exterior hay casas de inversiones que no quieren saber nada con la Argentina y eliminaron a estos papeles de sus listas de recomendables. Los inversores extranjeros que vienen no son institucionales, sino que lo hacen por arrebatos propios. Lo cierto es que en ninguna parte del planeta se está ganando lo que se gana en la Argentina con los títulos.

La llegada de los dólares del exterior ha compensado la fuga de capitales. Basta con ver que el dólar «contado con liquidación» cotiza a $ 3,9650 para deducir que son más los vendedores que los compradores. El «contado con liqui», como se lo llama en la jerga, es un precio del dólar que se forma triangulando la divisa con bonos y pesos para entrar o salir del país. Cuando el «contado con liqui» supera al dólar mayorista es porque hay fuga de divisas. Cuanta más alta es la diferencia de precios, mayor es la salida de divisas.

Por todo esto, la semana que comienza puede atraer más dinero hacia los bonos en dólares y a los cupones. Los títulos en pesos seguirán a merced de las especulaciones. Los que los compran los venden rápido para hacer diferencias. No imaginan tenerlos en la cartera.

También se espera que crezca el monto de negocios con el nuevo bono nacido con la reapertura del canje. El Global 2017 rinde un 12,40% y es una renta que no se debe despreciar. Tiene un cupón del 8,5% anual que a estos precios equivale a que paguen de interés un 10%. La Argentina es un mercado complicado para el que está acostumbrado a comportamientos lógicos, pero para los que lo entienden se convierte en un buen negocio por temporadas.