Bono para inversores extranjeros: el mercado debate por la alta tasa y el impacto para la deuda local

QEl Gobierno colocó u$s1.000 millones en un nuevo bono en pesos dirigido a inversores extranjeros, con alta demanda pero una tasa del 29,5% anual que superó las expectativas del mercado.

El Gobierno colocó u$s1.000 millones de deuda en pesos a inversores internacionales.

Ignacio Petunchi

El Tesoro Nacional concretó el jueves una esperada colocación de deuda en pesos, que incluyó un bono dirigido a inversores extranjeros. El título recogió una fuerte demanda que superó ampliamente el monto máximo pautado por la Secretaría de Finanzas. Sin embargo, el dato que generó mayor debate fue la tasa de interés del 29,5% nominal anual (TNA), considerada por algunos analistas como elevada frente al escenario de desinflación que plantea el Gobierno.

El nuevo título, el Bonte 2030, recibió ofertas por u$s1.694 millones de 146 inversores institucionales, y se adjudicaron los u$s1.000 millones pautados, equivalentes a $1,148 billones a un tipo de cambio de $1.148 por dólar.

El bono y la elevada tasa

“La tasa esperada por las consultoras y bancos estaba entre 22% y 27%, como máximo. Que estemos cerca de 30% no estaba contemplado. En cierto punto, creo que los inversores no residentes están poniendo en el rendimiento algo de riesgo más electoral, político, en términos de credibilidad", planteó el economista Amílcar Collante.

El economista Gabriel Caamaño, de la consultora Outlier, aportó una lectura más matizada sobre el resultado: “Creo que la tasa estuvo arriba de lo que marcaban los análisis locales, pero el que pone el precio es el mercado. Más que ruido me parece que lo que indica es que a nivel externo tienen expectativas de desinflación y reducción de la nominalidad menos agresivas que las oficiales y que incluso locales y/o mas incertidumbre al respecto. El dato podría ser ese, no creo que sea algo trágico o determinante por la negativa el nivel de tasa, pero sí es cierto que es mayor de las que se barajaba. Creo que por ahora el punto es ese".

Otro de los puntos más analizados fue que el Gobierno optó por un bono a tasa fija para conquistar a los inversores internacionales, lo que representa una apuesta del Gobierno por medir el "termómetro de la confianza" hacia la política económica que se lleva adelante.

El secretario de Finanzas Pablo Quirno celebró el resultado de la colocación al considerar que “refuerza las reservas sin aumentar la deuda” y permite ampliar la base de inversores interesados en títulos en moneda local. También destacó que contribuye a extender el plazo promedio de la deuda en pesos. Es que el título en cuestión vence en 2030, aunque tiene una opción de recompra garantizada por el Tesoro para 2027.

La emisión marca el regreso de este tipo de operaciones con legislación argentina para capitales del exterior tras siete años, y se inscribe dentro de los compromisos asumidos con el Fondo Monetario Internacional (FMI) para fortalecer las reservas del Banco Central.

Desde Delphos Investment valoraron positivamente el regreso del país a los mercados internacionales, aunque con matices. "Si bien el atractivo del bono radica en parte en el premio otorgado a ciertos fondos extranjeros que requieren una prima por iliquidez y por el riesgo asociado al peso argentino, consideramos que el retorno del país a los mercados internacionales con un bono en pesos suscripto por no residentes es una señal positiva, aun con una tasa elevada", señalaron.

La colocación para fondos extranjeros y el impacto en el mercado local

Sin embargo, advirtieron sobre posibles efectos secundarios en el mercado de deuda en pesos: "En el caso de los bonos a tasa fija, el desafío radica en que la tasa del Bonte podría impulsar un ajuste de la curva vía una suba del tipo de cambio o por una suba de tasas. Ambos escenarios negativos para las posiciones en pesos. Por otro lado, en la curva CER, la tasa del Bonte implica una inflación implícita cercana al 19% anualizada hasta 2030, notablemente superior al 15% estimado por el consenso del mercado para 2026, lo que podría afectar negativamente el rendimiento de los bonos CER largos en la rueda de hoy".

Para Maximiliano Suárez, analista de Fortress Capital, la emisión deja un sabor mixto: "La colocación de ayer tiene distintas aristas. Por un lado, marca un hito porque marca la vuelta a los mercados internacionales después de más de siete años. Pero, por otro lado, la tasa quedó por encima de las expectativas del mercado. No es una tasa mala, pero sí es más alta. La tasa salió en línea con lo que está apreciando la curva de tasas de pesos más cortas. Lo que pasa es que lo que choca con el discurso oficial es que, como es un bono a cinco años, debería salir con una tasa más baja si vos creés que realmente el Gobierno va a avanzar en la senda de desinflación y de estabilidad del tipo de cambio. Pero acá los inversores evidentemente no han querido arriesgar nada y han ido a una tasa alta que les asegure una rentabilidad en dólares razonable".

El Gobierno logró una colocación exitosa en pesos y a tasa fija

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Suárez también apuntó que esta primera colocación tiene un valor simbólico: "El monto es testimonial. Lo que están haciendo es testear cuánto apetito hay para los bonos en pesos. Seguramente, a medida que pase el tiempo, se buscará aumentar el volumen de las colocaciones". El analista asegura que el impacto de esta colocación puede estar más en los bonos tasa fija y los Globales.

Pese a los reparos que señalaron algunos analistas financieros sobre el nivel de la tasa convalidada, no se observa en el mercado una percepción de riesgo elevado con respecto al manejo de la deuda en pesos por parte del Ministerio de Economía. La lectura general es que, si bien los inversores extranjeros exigieron un “premio mayor” para volver a entrar, el resultado deja un escenario optimista para las próximas colocaciones, quizás con una menor tasa que esta, pero acorde al contexto de salida de un largo tiempo en el que la Argentina dejó de ser considerada por los inversores extranjeros.