Derrumbe de los bonos CER: ¿se desvanece el apetito por la deuda atada a la inflación?

Los bonos CER registran una fuerte caída en sus precios producto de las proyecciones a la baja de la inflación pero, ¿el mercado está siendo muy optimista?

Derrumbe de los bonos CER: ¿se desvanece el apetito por la deuda atada a la inflación?

Los bonos CER tuvieron una corrección importante en las últimas semanas que estuvo influenciada por expectativas de una desaceleración de la inflación mucho más pronunciada de lo que se creía a comienzos del mes.

Específicamente el miércoles los bonos CER largos rebotaron fuerte en medio de rumores de bajas de tasas que finalmente se concretaron el jueves, con el BCRA comunicando que baja las tasas de pases de 70% a 60% TNA, lo que arroja una tasa efectiva mensual de 5,05%.

Desde el inicio de la semana pasada, los bonos indexados por CER ya registran caídas de hasta 12%, focalizadas en el tramo medio/largo de la curva. Por el contrario, el mercado se volcó a las nuevas letras a tasa fija que avanzaron entre 3% y 4%.

Según PPI, la explicación yace en la fuerte reducción de la inflación esperada. "Los datos de la inflación de alta frecuencia impulsaron al mercado a disminuir el sendero proyectado de inflación para los próximos meses, incrementando el atractivo de los instrumentos a tasa fija. Sin embargo, creemos que la debilidad de la curva CER también está parcialmente explicada por la lenta normalización de las tasas reales. Más allá que todas las señales apunten a una postergación en la salida del CEPO, no nos sorprendería que el mercado de pesos lentamente empiece a pricear el próximo panorama de tasas. En otras palabras, sin las estrictas restricciones cambiarias, las tasas reales deberán ser positivas, lo cual es lógico que el mercado vaya incorporando de a poco. Como referencia, hasta el viernes 19 de abril, todos los títulos de la curva hasta el 2028 reflejaban rendimientos negativos. Sin embargo, después de este reacomodamiento, ya algunos instrumentos con vencimiento en 2026 aparecían con rendimientos positivos".

El BCRA intentó sostener los precios de los bonos CER

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) recurrió al comienzo de la semana a la emisión de unos $246.000 millones para sostener los precios de los bonos que ajustan por CER, que estuvieron fuertemente ofrecidos. La cifra equivale al 89% del superávit financiero que logró el Tesoro en marzo.

De acuerdo a un informe publicado por la consultora Outlier, el BCRA compró de nuevo bonos en el mercado de deuda en pesos tanto en BYMA como en el MAE. Además, detalla que operaron 12,6 mil millones de nominales del bono TZXD5 con vencimiento en 2025.

“Mientras tanto estimaciones de operadores indican que el BCRA habría comprado 164 mil millones de nominales de ese mismo bono en el MAE, a raíz de la Comunicación 7.954 en donde informaba que estaría presente en la rueda MAE para evitar caídas fuertes en los precios a un nivel similar al último convalidado en licitación primaria”, reveló el informe.

Según Delphos Investment, "los instrumentos a tasa fija continúan con subas y (tasa) la implícita de inflación, su sendero bajista, siendo que el viernes la misma se encontraba en 8,1% mensual en el plazo a agosto y cerró en 7,7%”, observaron.

Que sucederá en el corto plazo con la deuda CER

Fuentes del mercado revelaron que después de la última licitación del Tesoro, que se llevó a cabo el jueves, continuó la venta de estos bonos en toda la curva especialmente en TX26. Por su parte el TZXD5, el TX25, el TZX27 y el TX28 habrían quedado con poco tenencia de privados.

Cabe resaltar que Economía colocó en su última licitación una Lecap (tasa fija) noviembre 24 (S29N4) con el 4,4%TEM, y $1.121.471 millones. Por su parte, la Lecap (tasa fija) marzo 25 (S31M5) con el 4,10%TEM, por el monto de $611.614 millones. Además se colocó un Boncer (ajuste por CER) marzo 26 (TZXM6) CER con un 2,95% (TNA), por $607.583 millones. Y por último, bono Dólar Linked (ajuste por tipo de cambio) junio 25 (TZV25)- devaluación -1,02% (TNA), por $393.081 millones.

"Consultoras privadas estiman que los regulados podrían estar sumando 5pp, lo que implicaría un IPC de abril sensiblemente por debajo del REM en un 8,5%. La posibilidad de un derrumbe inflacionario que lleve a abril al 6,5% y a mayo al 4%, dejaría aún espacio para ventas agresivas en T4X4, T5X4, T2X5 y TC25P", expresaron esta semana desde un conocido broker de bolsa.

"Esto nos asegura que el BCRA, para evitar nuevas intervenciones en el mercado secundario, tendría que reducir la tasa en otros 10pp. El BCRA y el MECON podrían haberse percatado de la interacción entre los instrumentos remunerados, el CER y los arbitrajes cruzados en cada licitación, ya que la tasa de los instrumentos remunerados mantiene alta la tasa de licitación de los instrumentos a tasa fija, lo que provoca el arbitraje", cerraron en su análisis.