«Las cotizaciones del mercado internacional están diciendo que la inflación no es un problema. No se entiende, entonces, por qué tanto desbarajuste. Ahí surgen las culpas hacia la Reserva Federal, que preside Ben Bernanke. Pero la Fed contestaría que lo que ocurre es que la gente espera menos inflación porque anticipa una suba de las tasas. Es un círculo vicioso», explica el economista Ricardo Schefer. «Creo que la clave pasa, o porque el mercado espera una inflación de 2,6% -cuando hace meses está en 4%-; o bien los bonos del Tesoro están sobrevaluados. Cualquiera de los dos escenarios es muy delicado», advierte este consultor financiero. A continuación, lo más relevante del diálogo que mantuvo con este diario.
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Periodista: La semana pasada se conoció el índice de preciosal consumidor de mayo en los Estados Unidos, de 4,2% anual. ¿Qué lectura hace?
Ricardo Schefer: Esta tasa de inflación no puede ser una sorpresa, teniendo en cuenta que durante los doce meses anteriores promedió 3,5% anual, con picos de hasta 4,7% y con el aumento que tuvo la energía. Sin embargo, en Wall Street siguen haciendo hincapié en la inflación «core» o núcleo, que fue 2,4%, la mayor de los últimos doce meses.
P.: ¿Es un error de interpretación o de desinformación?
R.S.: Me inclino a cierta desinformación. El índice «core» -que sería el equivalente al índice descarnado de Martínez de Hoz de los 70 en la Argentina- no computa alimentosy energía, por estacionalesunos y volátil la otra. Tanto hablan del índice «core» la gente de la Reserva Federal hasta periodistas de Wall Street, que pareciera que ése es el índice relevante. Sin embargo, para los tenedores de bonos del Tesoro indexados por el índice de precios al consumidor, el número relevante es 4,2% porque eso es lo que van a cobrar.
P.: ¿Cuál es el cálculo que deberían hacer los inversores?
R.S.: Hoy, el rendimiento de un bono del Tesoro indexado a 5 años es de 2,4%. La tasa de retorno de una nota del Tesoro a igual plazo es 5%. Eso significa que quien hoy decida invertir a 5 años comprando una nota a 5 años sabe que va a ganar 5% anual, menos la inflación. En cambio, quien compra un bono indexado va a ganar 2,4%, más la inflación. Esto implica que la inflación de los próximos cinco años que da una rentabilidad igual con ambas alternativas es aproximadamente 2,6% anual. Si los rendimientos de las notas del Tesoro (5%) y de los bonos indexados (2,4%) reflejan la expectativa del mercado respecto de la tasa de inflación, entonces claramente el mercado espera que la inflación va a bajar significativamente de 4,2% actual para que dé en promedio 2,6% en los próximos cinco años.
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