Tras error, Lavagna pagará hoy más caro por u$s 300 millones

Tomó mal posicionado a Roberto Lavagna la complicación de los mercados internacionales. Hoy sólo tiene caja para poder hacer frente a vencimientos de la deuda hasta fines de noviembre. Debió haber armado un colchón financiero como hace Brasil, por ejemplo, que cubre pagos de la deuda de los 6 meses siguientes. Rechazó hace un mes u$s 800 millones a 8,80% en dólares que le pedía el mercado para comprar BODEN 2015. Esa tasa ahora es de 9,5% mínimo. Hoy podría volver a cometer otro error: busca u$s 300 millones a tasa artificial, pactada en 8,75%, con esos BODEN 2015 pero que comprarían nuevamente la provincia de Santa Cruz y el Nación con recursos de fondos fiduciarios. ¿Y si en diciembre sigue subiendo la tasa en EE.UU.? Siempre es mejor aceptar la tasa de mercado y asegurarse liquidez cuando hay incertidumbre. Se está manejando con poca habilidad en lo financiero el equipo económico, complicándose innecesariamente pese al amplio margen que le dio la reestructuración de la deuda con la quita de 65%-70% aplicada.

Roberto Lavagna

El Ministerio de Economía lanzará hoy el postergado BODEN 2015 a través de una licitación pública, pero que, en realidad, se parecerá a una operación de colocación directa. Ocurre que el título saldrá con una tasa de interés fijada de antemano y sería comprado por gobiernos (como Santa Cruz, Venezuela) y, eventualmente, por organismos oficiales como el Banco Nación.

El monto mínimo que buscarán colocar es de u$s 300 millones, similar al de mediados de setiembre, cuando erróneamente Lavagna declaró desierta la licitación para no convalidar lo que él suponía era una alta tasa que exigían los inversores (8,80% anual en ese momento). Resultó ser baja y una oportunidad desperdiciada por el ministro. Su intención oficial es emitir entre u$s 500 y u$s 700 millones. Esta emisión apunta a ir cubriendo las necesidades financieras del último bimestre, que ascienden a u$s 1.300 millones.

El rendimiento que estipule el Palacio de Hacienda se dará a conocer por lo menos una hora antes del cierre de la licitación (en realidad, se comunicaría entre las 10.30 y las 11). Se estima que estará en el orden de 8,75%, implicando un precio cercano a u$s 90 por cada lámina de u$s 100 en BODEN 2015. De confirmarse, se trataría de un rendimiento que está muy por debajo del valor de mercado. Los compradores a ese precio artificialmente bajo son únicamente organismos estatales o provincias. Nadie, obviamente, quiere subsidiar a Economía. «Un nivel razonable que esté acorde con la situación de mercado debería ubicarse en alrededor de 9,50% anual en dólares», explicó el gerente financiero de un banco que participó en otras licitaciones en los últimos meses.

La Secretaría de Finanzas, a cargo de Guillermo Nielsen, realizó algunos sondeos con bancos para determinar la recepción que tendrá el nuevo título. Pero la respuesta invariable en las entidades fue que sólo entrarían en caso de que la tasa estuviera alineada con los niveles de mercado.

El nuevo esquema no cayó bien entre los inversores. «El mercado se había abierto para el financiamiento de la Argentina tras la reestructuración de la deuda, y ahora da la impresión de que el gobierno depende de colocaciones directas», razonaban ayer en una entidad privada.Sólo como referencia, en los bancos señalan que el BODEN 2012 tiene hoy un rendimiento de 8,83% anual, por lo que este nuevo título debería estar bien por encima de este nivel. El BODEN 2015 no sólo vence tres años más tarde, sino que, además, paga todo el capital al final, a diferencia del otro título, que lo hace semestralmente.

Este esquema de licitación estaba previsto en la Resolución 240 de la Secretaría de Hacienda, que estipuló el programa de emisiones para 2005. Es completamente contrario a lo que se había hecho hasta ahora, ya que los participantes proponían un precio para el título y las cantidades asociadas a ese nivel. Ahora ya conocerán dicho precio (y, por lo tanto, la tasa) y tendrán que definir qué monto están dispuestos a ofertar.

• Situación favorable

El comunicado emitido ayer señala, además, que Finanzas «podrá declarar desierta la licitación o realizar una adjudicación parcial». El subsecretario de la cartera, Sebastián Palla, explicó que la situación actual de los mercados «es favorable» e indicó que en los últimos tres días la tasa de riesgopaís «se ubica por debajo de los 400 puntos básicos».

Sin embargo, durante octubre la caída en los precios de los títulos fue significativa.

En las últimas semanas, el gobierno dispuso la emisión de Letras de corto plazo para ser colocadas en fondos fiduciarios (del Transporte, de reconversión de empresas, etc.), la AFIP y la ANSeS. Además, consiguió que el Banco Hipotecario suscribiera u$s 150 millones en BODEN 2012. A través de estos recursos de corto plazo, el ministro de Economía, Roberto Lavagna, aprovecha para cubrir los baches financieros mientras el mercado sigue complicado para emisiones genuinas.