La calificadora Standard & Poor's pondrá en revisión más de 150 securitizaciones a raíz del nuevo régimen impositivo para los fideicomisos financieros del Decreto 1.207, que eliminó las exenciones a partir de este mes. Entre los principales efectos se prevé un aumento del costo financiero, lo que implicará un aumento de las tasas de interés para los consumidores o la reducción de la competencia entre las empresas.
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A continuación los impactos más relevantes según S&P.
El impuesto aplicado sobre las ganancias de 35% podría inicialmente afectar directamente a todos los fideicomisos financieros que presenten balance al 31 de diciembre de 2008.
Aún se está evaluando si este impuesto será retroactivo a los fideicomisos financieros emitidos desde enero pasado y los que hayan estado vigentes a lo largo del ciclo fiscal 2008. En este sentido, resta conocer la resolución de la AFIP, a cargo de Claudio Moroni, por la cual podrían quedar exentos del pago algunos fideicomisos.
Según se infiere del decreto, el Impuesto sobre las Ganancias será pagado por el flujo de los créditos cedidos a los fideicomisos financieros y no por los inversores en forma directa. Esto significa que el monto específico para pagar el impuesto se descontará del flujo cedido y, de existir algún remanente, se destinará al pago de los inversores correspondientes.
Es probable que el costo financiero de este nuevo impuesto sea absorbido por los certificados de participación clase junior (se conocen como equity, y que generalmente son retenidos en forma exclusiva por el originador de los flujos cedidos al fideicomiso) y no por los valores de deuda emitidos al público inversor, dado que no representan una ganancia al fideicomiso.
S&P califica a estos certificados como «raCC», la nota de riesgo más baja antes del nivel de default. O sea, son actualmente muy vulnerablesa una situación de incumplimiento, por lo que el nuevo régimen no modificaría las calificaciones.
En caso de que el alcance del impuesto afecte a las clases senior o subordinadas, esto podría afectar sus calificaciones.
Es altamente probable que cierto tipo de securitizaciones incremente sus costos totales, lo que podría desincentivar su uso en el corto plazo. Habría algunas alternativas para mitigar el impacto negativo del impuesto a través de la emisión de estructuras revolventes de créditos, la constituciónde fondos de reserva de contingencia impositiva y el aumento de la protección crediticia en forma de excedente de spread, sobreaforo y/o subordinación de títulos de deuda o certificados junior.
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